主題：碩貝德和信維通信

對于碩貝德，想必眾多老股民已經很熟悉了。公司作為手機天線的老牌廠商，一度曾和信維通信同為國內企業中的兩大霸主。但是隨著時間的推移，兩家公司完全不同的并購路線導致了完全不同的結果：信維以主業為核心并購，一步步做到了年收入近50億元的巨頭；而碩貝德并購的布局過廣、協同性太低，導致公司業績至今徘徊不前。

痛定思痛，碩貝德提出了業務聚焦的戰略方針，逐步剝離了之前虧損的各項并購，并把核心精力重新放在主業天線上。兩年來，公司經營已經出現實質性轉好，5G時期有望觸底反彈重登霸主之位。

一．碩貝德和信維的差距有多大？

分析公司的主要邏輯之前，首先要明確的一點是，碩貝德和信維的差距，現在并沒有想象中那么大。

（1） 研發實力

研發支出上，雖然碩貝德2015年營收就被信維反超，但是研發投入占比一直高于信維，絕對值角度看2017年才被反超；2018年的下降則和剝離結構件業務相關。



而從產業鏈看，碩貝德最近一年來在華為一側上明顯在搶占其他家份額，尤其是高端機型。去年的高端機型mate 20上，碩貝德作為一供占有80%的份額；今年的高端機型P30系列碩貝德仍然作為一供，占據份額仍然很大。在mate20系列上，信維表示碩貝德給出的價格較低，導致信維戰略性放棄這塊業務；而這一點，側面說明了碩貝德能夠以較低價格滿足最高質量的需求，證明了碩貝德的研發實力。

（2） 碩貝德戰略調整帶來的困境反轉機會

之前碩貝德被人詬病，主要就在于并購協同性和效益太差，導致公司經營管理不佳。但是公司2018年后業務戰略聚焦，集中在射頻領域，從技術和客戶上效果明顯：產品開發在國際上處于領先地位（尤其是5G毫米波頻段的天線和射頻模組），客戶突破華為并占據高端機型較大份額。而在逐漸剝離其他業務后，公司業績的彈性優勢也體現出來。

從2018年年初到現在的走勢來看，碩貝德無論是去年（基本走平）和今年初以來（華為事件之前）都表現出了明顯強于消費電子整體的走勢。體現出市場對于其戰略及未來彈性的認可，在估值上給予其較高的溢價（公司目前的業績增速并不比信維出色，但是估值明顯更高）。


二．主要邏輯

碩貝德的主要邏輯，主要有下面幾條：

（1） 手機天線單價提升：sub-6G頻段從5元到后期10元，毫米波頻段模組化50元；5年期市場3-4倍，8-10年期市場10倍增長

（2） 切入基站天線帶來短中期增量，車載和V2X天線帶來長期增量

（3） 公司戰略和經營拐點帶來競爭力、穩定性增強和管理效率提高，拉升估值。

5G時期，低頻段手機天線根數不斷上升，使得市場空間成倍增長。


而對于高頻的毫米波頻段，全模組封裝后，由于集成了射頻前端，導致模組單機價值量很高，目前看可能在50元以上。不過，毫米波頻段預計2021開始才會真正大規模貢獻增量（全球目前只有美國直接建設毫米波頻段，中國早期通過低頻段實現廣覆蓋，中后期通過高頻段實現真正高速度低延時）。

而對于基站天線一側，公司主要通過和LDS天線工藝相似的塑料振子來切入（只做振子而不做罩子），競爭對手很多（除傳統工藝廠商，塑料振子這邊飛榮達在做，信維也有介入考慮）。假設公司能做到10%市占率，大概5年內拿到18億收入；公司目前這塊出貨1000多萬，今年預計1億收入（微基站為主）。


車載天線一塊，全球車載天線市場2018年23億美金，2025年機構預測50億美金，單車價值量約150元左右；這一塊國內市占率極低不到1%；公司這邊去年出貨金額4000萬，今年預計8000萬。V2X天線目前仍在研發中。



三．風險

當然，任何公司都是有風險的，對于碩貝德來說，主要有下面幾個方面：

（1） 技術路線角度，LCP天線性能比LDS更好（蘋果高端機用LCP天線，相當于FPC天線升級），但價格是LDS的20倍，性價比并不高（安卓高端陣營還是用LDS為主）。假設未來用LCP，公司這邊尚沒有量產產品。

（2） 現在趨勢高端手機廠商自己設計天線（典型如華為）然后交由其他工廠代工?？紤]到成本和制造流程，未來高端LCP天線更可能有這種問題，可能會打壓天線廠收入。

（3） 近期華為海外業務受到沖擊較大，公司作為華為高端手機天線的重要供應商，其收入必然也會受到影響。粗略估計的話，今年在華為一側海外收入可能會少幾千萬。后續公司的業績彈性，也很大程度會受到華為事件最終走向的影響。

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