主題：中國(guó)聯(lián)通：弱弱聯(lián)合成新聯(lián)通 重組喜憂參半

　受“5并3”重組預(yù)期刺激，近一段時(shí)間，中國(guó)聯(lián)通(600050)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤，連續(xù)有大買單掃貨，有明顯資金流入。

　　媒體報(bào)道稱，已獲通過(guò)的方案是，聯(lián)通C網(wǎng)將被出售給中國(guó)電信，聯(lián)通G網(wǎng)將與中國(guó)網(wǎng)通合并，成立“新聯(lián)通”；合并后的中國(guó)聯(lián)通將與中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信一道轉(zhuǎn)型為全業(yè)務(wù)模式電信運(yùn)營(yíng)商。

　　未公告增資擴(kuò)股露玄機(jī)？

　　“包括總部高層會(huì)議在內(nèi)多個(gè)公司會(huì)議都提到了重組事項(xiàng)，據(jù)說(shuō)中國(guó)聯(lián)通紅籌公司換股中國(guó)網(wǎng)通紅籌原股東的合并工作也已經(jīng)啟動(dòng)，目前的焦點(diǎn)是如何解決換股合并后聯(lián)通A股上市公司持有聯(lián)通紅籌的股權(quán)比例低于51%的問(wèn)題?！?月20日，中國(guó)聯(lián)通內(nèi)部人士透露，H股公司是否保留目前尚無(wú)定論，要看最后方案，但以聯(lián)通為主導(dǎo)基本確定，兩網(wǎng)分拆之后A股上市公司將會(huì)繼續(xù)存在。

　　不過(guò)，中國(guó)聯(lián)通新聞發(fā)言人畢超2月21日接受記者采訪時(shí)表示，消息并不確實(shí)。畢超說(shuō)，公司知道的也是網(wǎng)上傳言，目前公司沒(méi)有接到國(guó)家部委關(guān)于電信重組的任何正式文件。關(guān)于紅籌換股合并工作已經(jīng)啟動(dòng)的說(shuō)法，“目前集團(tuán)層面沒(méi)有做這個(gè)工作。至于A、H股上市公司是否繼續(xù)存在，現(xiàn)在討論這個(gè)問(wèn)題太早了?！?br />
　　但是一則異常的公告引起了包括銀河證券、天相投資、國(guó)泰君安、國(guó)金證券等多家電信行業(yè)分析師的注意。1月31日中國(guó)聯(lián)通公告，聯(lián)通紅籌公司于2006年7月向韓國(guó)SKT定向發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券于2007年8月全面轉(zhuǎn)換為聯(lián)通紅籌公司股份，轉(zhuǎn)股之后公司間接持有聯(lián)通紅籌公司股份的比例，由62.80%下降為58.64%。導(dǎo)致該債券中的換股權(quán)公允值變動(dòng)損失金額2007年比2006年大幅減少；聯(lián)通紅籌公司將享有子公司利潤(rùn)再投資退稅。

　　銀河證券分析師王國(guó)平認(rèn)為，這意味著2007年紅籌公司利用自己的未分配利潤(rùn)對(duì)聯(lián)通運(yùn)營(yíng)公司進(jìn)行了一次增資擴(kuò)股，也預(yù)示著電信重組越來(lái)越近了。本次增資擴(kuò)股使得聯(lián)通紅籌公司獲得了一筆較大投資退稅收益，使公司業(yè)績(jī)獲得大幅度提升。經(jīng)過(guò)測(cè)算，按照公司和紅籌公司公告的業(yè)績(jī)預(yù)增事件，聯(lián)通紅籌公司獲得的投資退稅估計(jì)在24.5億元左右。這筆退稅使得聯(lián)通A股公司的歸屬母公司盈利由之前預(yù)計(jì)的40.4億元提升到了54.7億元。

　　聯(lián)通重組喜憂參半

　　在移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商中間，聯(lián)通是最弱的，在固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商中間，網(wǎng)通是最弱的，弱弱聯(lián)合的新聯(lián)通，能否形成與中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信對(duì)抗的實(shí)力，還存在著很多不確定性。天相投資分析師康志毅認(rèn)為，短期之內(nèi)，由于網(wǎng)通與電信南北分置、區(qū)劃明顯，新聯(lián)通利益還可以得到保證。但是，長(zhǎng)期來(lái)看這相當(dāng)于中國(guó)電信獲得7.8%的移動(dòng)電話用戶市場(chǎng)份額，中國(guó)聯(lián)通增加了一個(gè)實(shí)力較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　國(guó)泰君安電信行業(yè)分析師陳亮也認(rèn)為，GSM歸屬?zèng)Q定聯(lián)通的長(zhǎng)期價(jià)值，盡管GSM升級(jí)至WCDMA是最成熟的技術(shù)路徑，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的改變將帶來(lái)新的壓力，目前GSM網(wǎng)絡(luò)在資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流均不佳的網(wǎng)通介入后，又面臨中移動(dòng)、中電信兩大巨頭的競(jìng)爭(zhēng)，盈利增厚很難實(shí)現(xiàn)。

　　陳運(yùn)紅提到，另外一個(gè)不利聯(lián)通的因素在于，購(gòu)得聯(lián)通C網(wǎng)之后，中國(guó)電信的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將得到大大加強(qiáng)，中國(guó)聯(lián)通C網(wǎng)目前的收入約在275億元，用戶數(shù)達(dá)4177萬(wàn)人。如果C網(wǎng)整體交給中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)，中國(guó)電信當(dāng)年從C網(wǎng)可獲得的直接收入將達(dá)到275億以上，當(dāng)年業(yè)務(wù)總收入將超過(guò)2000億元。中國(guó)聯(lián)通對(duì)C網(wǎng)的幾次擴(kuò)容，已使C網(wǎng)有了承擔(dān)7000萬(wàn)以上用戶的承載能力，是至今為止全球最大的CDMA網(wǎng)絡(luò)。中國(guó)電信接管C網(wǎng)后，憑借相對(duì)充足的資本投入，C網(wǎng)會(huì)在較短的時(shí)間內(nèi)為中國(guó)電信帶來(lái)巨額新增收入，特別是在無(wú)線寬帶和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。預(yù)計(jì)中國(guó)電信的收入將在2008年進(jìn)入新的增長(zhǎng)期，2009年進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，在收購(gòu)C網(wǎng)后2年業(yè)績(jī)將大幅提升。

　　但重組對(duì)于聯(lián)通來(lái)講既是壓力也是機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)聯(lián)通近年來(lái)C網(wǎng)增長(zhǎng)并不樂(lè)觀，兩網(wǎng)同時(shí)發(fā)展也令聯(lián)通顧此失彼，出售C網(wǎng)使聯(lián)通甩掉包袱，專注于G網(wǎng)的建設(shè)，而且可以獲得資金加大對(duì)G網(wǎng)的投入。康志毅說(shuō)，在競(jìng)爭(zhēng)中，雖然與中移動(dòng)相去甚遠(yuǎn)，但是其實(shí)力與目前的中國(guó)電信已經(jīng)相差不大了。

　　“重組對(duì)新聯(lián)通最大的價(jià)值是可以開展全業(yè)務(wù)。”陳運(yùn)紅稱，新聯(lián)通可以借助網(wǎng)通已有的寬帶優(yōu)勢(shì)，在固網(wǎng)與移動(dòng)之間大規(guī)模地開展音視頻的組合業(yè)務(wù)，有可能從中國(guó)移動(dòng)手中爭(zhēng)取到大量彩鈴、彩信和短信客戶。

　　“隨著重組的推進(jìn)，假如上半年中移動(dòng)(0941。HK)回歸A股成行，預(yù)計(jì)其回歸價(jià)格不會(huì)低于100元人民幣，將直接帶動(dòng)和提升中國(guó)聯(lián)通及通訊行業(yè)的估值水平。”康志毅說(shuō)。

　　對(duì)于聯(lián)通得益于重組的程度，國(guó)際投行看法不一。瑞信認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通重組的大部分利好因素已于現(xiàn)股價(jià)反映，故目前評(píng)級(jí)僅為“中性”。

　　但是，高盛和里昂證券均認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通將是日后行業(yè)重組的最大受益者之一，分別將其評(píng)級(jí)調(diào)高，高盛還將聯(lián)通港股1年內(nèi)目標(biāo)價(jià)格定為18.90港元/股。



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