主題：中國石油：國之重器 中國能源安全的基石

中國石油是我國最大的油氣生產商，我國能源安全的守護者，也是目前我國A股市場市值最大的股票，其一舉一動無不引人矚目。中國石油3月20日發布了2007 年年報，按照中國企業會計準則，公司2007 年實現營業收入8350.37億元，同比增長21.20%，實現凈利潤1345.74 億元，同比下降1.21%，每股收益0.75元。公司計劃每股分配0.157 元紅利，加上年中股利，全年為每股0.363元，股息支付率為45%。

　　盈利下降事出有因 未來前景仍然光明

　　中國石油2007年實現利潤1345.74 億元，仍是亞洲盈利能力最強的公司，但比去年同期利潤下降16.55億元，這主要由以下幾方面的原因造成：

　　● 2007年公司煉油和銷售業務虧損206.8 億元。由于政府在通脹壓力下繼續從緊控制成品油價格，導致國內汽、柴油2007年平均價格分別比國際低1225元/噸和1513元/噸，給公司下游業務帶來了較大經營壓力，2007年11月1日，中國政府將成品油每噸提高人民幣500元，緩解了企業的經營壓力，但2008年國際油價已經突破100美元大關，國內外價差更加嚴重，某些地區成品油市場供應一度緊張。預計國家可能擇機再次提價或給予補貼，這將改善公司煉油業的經營效益。

　　● 2007 年公司支付了445.8億元的特別收益金，同比上漲54.2%。特別收益金于2006年3月開征，當時的起征點定在40美元。目前的油價已經遠遠超過40美元，使公司承受了很大的壓力，若提高特別收益金起征點將是順應市場趨勢，敏感性分析顯示，特別收益金征收起點每上調1 美元，中國石油凈利潤將增長1%。有新聞報道，中石油還向國家有關部門提交緩交石油特別收益金的申請。無論是少交還是緩交，都將對中石油構成實質利好。

　　● 2007 年勘探費用同比上漲9.7%至206 億元。公司始終把資源勘探放在首位，不斷鞏固上游業務國內主導地位。06年公司的石油和天然氣探明儲量分別占全國探明儲量的70.6%和85.5%，儲采比分別為14年和33.7年；07年公司原油儲量接替率約為1.104，天然氣的儲量接替率為3.238。07年公司在冀東南堡發現大油田，一定程度上證明了公司的勘探能力。國內油氣勘探開發是公司盈利的支柱，加大勘探投入將有利于公司增加石油天然氣儲量，也是發揮整體優勢、增強綜合實力的關鍵所在。

　　四大業務板塊經營情況

　　公司各業務板塊穩步發展，中國石油繼續保持了在中國市場的絕對優勢地位。

　　一、石油勘探與生產

　　2007年國際市場原油價格總體呈現不斷上漲的態勢。市場普遍認為驅使油價高漲的主要因素是需求增長強勁、油品庫存下降、投機炒作、產油國地緣政治格局不穩和美元創紀錄疲軟等。受國際油價影響，中國石油07 年原油售價為65.27 美元/桶，和06 年相比增加了9.1%，中國石油勘探開采板塊的營業收入為4681 億元，增長11.1%，原油產量8.24 億桶，同比上漲4.9%。公司油氣探明儲量增長3.4％，公司未來五到八年計劃將石油儲量接替率和天然氣接替率分別維持在1 倍和3 倍多的水平上。最大的油田大慶油田計劃在今后五年繼續保持在4200 萬噸左右的產量，公司在渤海灣灘海地區發現了儲量規模達10億噸的大油田-冀東南堡油田。預計09 年南堡油田有望貢獻400 萬噸的產能，增長率將達到2.5%。未來幾年公司的石油產量仍將平穩增長。

　　二、煉油與銷售

　　煉油與銷售板塊的營業收入為6708 億元，增長23.5%，營業利潤為-206 億元，同比減少虧損89億。公司近年來對中下游的投入很大，煉油能力提升很快，但由于目前成品油的管制，導致該板塊依然虧損，煉油板塊的盈利狀況受政策影響比較大。公司09-10 年將有廣西欽州、撫順、獨山子、四川彭州、大慶、長慶等多處煉油廠投產，累計煉油能力為3300 萬噸，預計到2010 年公司的原油加工能力將達到1.45 億噸以上，屆時和中石化的煉油能力差距將迅速減小，而公司加油站數量和市場份額也將隨著公司煉油能力的提升而有所增加。

　　三、化工與銷售

　　公司化工與銷售板塊的營業收入為1027 億元，同比增長24.1%，營業利潤為78 億元，同比增長54.8%，公司單站加油量8.4 噸/日，同比增加7％。全年生產乙烯258 萬噸，增長25％，顯示出化工業務短板正在迅速補齊。主要原因是充分發揮產銷一體化的優勢，大大增加了高附加值和特色產品的銷售，顯示了公司在該板塊營運效率的提高。由于公司煉油廠投產的大多是煉化一體的大煉油廠，到2010 年建設中的煉油廠投產后，公司乙烯產能有望增加420 萬噸。

　　四、天然氣與管道

　　目前，國內近80%的天然氣和85%以上的天然氣管道都由中國石油生產、運營。由于天然氣量價齊漲，天然氣與管道板塊表現良好，營業收入為500 億元，同比增長28.6%，營業利潤125 億元，同比上漲39%。天然氣增長勢頭較好，四川、長慶、塔里木氣田增長都較快，加上龍崗氣田，未來基本能保持20%-30%的增長。公司塔里木、西南、長慶、青海四大氣區外輸管道實現全面聯網，天然氣管道運行統一調度。加之西氣東輸二線已開工建設， 預計到2010 年我國天然氣需求將達1400 億立方米，未來天然氣與管道板塊將成為公司新的利潤增長點。

　　公司估值已到合理價格區間

　　此外，公司可能收購母公司海外項目中油勘探50%的權益，中油勘探的探明油氣儲量為15 億桶油當量，50%的權益增加7.5 億桶油當量，也是公司擴大海外油氣資源的重要橋梁。

　　綜合來看，中國石油擁有豐富的油氣資源，現金流充沛，盈利能力穩定增長。在資本密集型的石油石化行業中，雄厚的財務實力和優良的財務狀況使公司具有較強的投融資能力，有利于公司進一步整合資源，保證公司的長期可持續發展。未來成品油價格與國際接軌后，中國石油將表現出"油-煉-化-銷"一體化公司的競爭優勢，公司的整體價值將會被充分挖掘。目前股價已經低至公司發行價附近，08年PE只有20倍，我們認為已進入合理的價值投資區域。

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