主題：市場資金趨緊 債市震蕩難免

昨日國債市場收盤113.05點，跌0.05%，全天成交12.4億元，較前個交易日放大一倍多，做空動力增強。從盤面看，僅有少數中短期券種企穩，010504券、010213券等長期品種跌幅居前。近期債市成交量的放大預示市場分歧加大，隨著3月底資金面的趨緊，債市出現振蕩態勢。

　　從公開市場操作來看，3月份，央行通過央票發行和正回購操作回籠了1.34萬億元資金，實現7130億元的凈回籠，雙雙創下單月歷史最高紀錄，并且加大了三年期央票的發行力度，更深層的鎖定市場流動性，加上上月上調存款準備金率所回籠的2000億元資金，央行的單月回籠力度近萬億元。市場人士表示，以目前市場的流動性而言，繼續“接盤”大量央票不成太大問題，但是前面的大力度回籠是否會產生累積效應也成為市場關注所在。同時，短期市場資金面出現異動，3月底銀行間債市質押式回購利率連續出現上沖，成交金額也日益放大。一方面春節之后央行大量回籠操作的累積效果開始顯現；另一方面，市場預期部分地區銀監局對于銀行的季末超額存款準備金率設定了下限，部分不達標銀行在最后期限放手通過貨幣市場融資，造成了流動性的緊張。

　　消息面上，日前央行副行長易綱表示，“適度是從緊的貨幣政策的應有之意，我們會根據國際和國內形勢把握節奏和力度”，這是否意味著央行從緊貨幣政策將有所松動仍有待觀察。央行目前的貨幣政策主要為防止經濟過熱及降低通脹壓力，但從近兩個月出口、投資、工業增加值、企業利潤數據看，經濟增長已經有所冷卻，經濟增長能力的持續性和通脹已經產生矛盾，在貨幣手段的傾向上不排除出現對確保經濟增長的傾斜。國際形勢下，石油、原材料、糧食漲價，美元疲軟，全球性通脹對國內價格形成推動，央行表示把能控制的因素控制到最好。我們認為，能控制的因素將集中在市場流動性；不能控制的因素集中在外部，如“石油漲價，美元疲軟，糧食漲價，原材料漲價”。這就意味著，央行對抗通脹的手段將主要表現為對沖流動性上，公開市場操作和準備金政策將被更多地使用。同時，我們也注意到央行已為“從緊”調整預留空間，近期在通脹高漲的情況下，僅動用了存款準備金率手段，在3月份的宏觀經濟數據出爐后，4月份就將成為貨幣政策操作的一個重要觀察窗口。

　　短期內市場已經面臨資金趨緊狀態，4月還將成為貨幣政策的觀察期，機構心態較為謹慎，短中期債市將呈振蕩整理格局。


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