主題：資金是影響業績的核心因素，川投集團或加速公司基本面轉好

碧水源(300070)

　　預計2018年凈利潤同比下降30%-50%，資金是影響業績的核心因素

　　公司發布2018年業績預告，預計實現歸母凈利潤12.55億元-17.57億元，同比下降30%-50%。我們認為，公司業績放緩主要有三個原因：（1）融資成本提升：2018年宏觀融資環境趨嚴，公司整體融資成本及財務費用有較大提升；（2）公司主動收縮轉型：在國家降杠桿化解金融風險及整頓PPP項目風險的背景下，公司加強了對在手訂單及新簽訂單的風險管控力度（新簽工程類訂單：2018Q1/Q2/Q3為88.18/56.71/28.47億元；新簽特許經營類訂單：2018Q1/Q2/Q3為112.01/52.95/25.06億元），部分項目推進及回款均有放緩；（3）非經常性損益基數高：2018年公司非經常性損益對業績影響低于5%（約0.63億元-0.88億元）。2017年公司因出售盈德氣體獲得投資收益而造成非經常性損益大增，全年非經常性損益2.4億元，基數較高。

　　川投集團望入主公司，或在資金、項目兩大核心因素上提供助力

　　2019年1月11日，公司公告實控人文劍平、股東劉振國、陳亦力、周念云及武昆擬向川投集團合計轉讓公司10.7%股份，川投集團將成為公司第二大股東。轉讓完成后，為達到川投集團并表要求，可能采取董事會改組、剩余股份表決權委托至川投集團、后續非公開發行或股份轉讓等措施，如交易全部實施完畢，公司實控人將變更為川投集團。我們認為，股權轉讓后，川投集團或在資金、項目兩方面對公司中長期發展產生積極影響。（1）資金：川投集團將利用自身融資能力強、信用評級高等優勢助力擴大公司融資渠道、降低融資成本及資產負債率，為公司業務發展提供資金支持；（2）項目：川投集團將以主投資人或聯合參與項目投資等多種方式，積極支持公司參與包括長江大保護戰略工程在內的全國水務市場深入發展。

　　公司是膜法水處理龍頭，中長期業績具有較好彈性，維持“推薦”評級

　　鑒于公司業績受到資金影響放緩，我們下調盈利預測，預計公司2018-2020年EPS分別為0.49（-0.46）、0.55（-0.63）和0.64（-0.81）元，當前股價對應2018-2020年PE分別為17.4、15.4和13.1倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：向川投集團轉股不及預期，融資環境惡化，項目推進不及預期。[新時代證券股份有限公司]

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