主題：碧水源(300070) 深度報告

碧水源(300070)

　　融資預期邊際改善，訂單充足業績有望恢復增長。金融去杠桿、PPP監管趨嚴下，整個行業發展有所放緩。公司對PPP投資也有所把控，清理了部分項目，部分由PPP轉為EPC，縮短回款周期。目前來看，流動性風險較小。擬引入川投集團，有助于擴大融資渠道、降低融資成本，保障業務順利推進，保持后續穩健發展。目前充足的訂單儲備奠定基礎，在融資環境逐步改善下，有望能恢復業績較快增長。

　　公司為膜技術水處理領軍企業。公司是國內唯一一家集全系列膜材料研發與膜設備制造、膜工藝應用于一體的企業；是全球膜產能最大的公司之一，也是目前世界上承建大規模MBR工程最多的企業。其膜技術占國內膜法水處理市場份額的70%以上。未來3年膜將進入一個更換周期，預計會為公司帶來較好收益。近幾年公司已規模化生產DF膜，通過MBR-DF雙膜技術可以將污水直接處理達到地表水Ⅱ或Ⅲ類標準的高品質資源化，有望成為又一增長引擎。

　　水質提升需求利好公司膜技術推廣。近年來，我國已有部分經濟較發達地區率先提高地方污水排放標準和生活飲用水標準。公司采用的MBR技術新建和改造升級的污水處理廠排放標準可以達到地表水Ⅳ類，采用的以DF膜為核心的雙膜凈水工藝已有示范工程。在雄安新區落地首個污水深度資源化項目，有望帶動示范效應。未來隨著村鎮污水處理市場的進一步釋放，公司也將從中分得一杯羹。

　　投資建議：維持推薦評級。預計2018-2020年EPS分別為0.71元、0.89元、1.11元，對應PE分別為10倍、8倍、7倍。考慮公司擁有具備核心競爭力的膜技術，背靠國資力量有助于打開更廣闊的發展空間，融資環境逐步改善下，有望恢復業績較快增長，維持推薦的投資評級。

　　風險提示。訂單兌現低于預期、膜技術推廣低于預期等。[東莞證券股份有限公司]

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