主題：碧水源新增長難救老危機

1月11日晚間，環(huán)保龍頭碧水源迎來川投集團入股，企業(yè)后續(xù)實控人或?qū)⒆兏鼮榇ㄍ都瘓F，這則消息著實給剛步入2019年的環(huán)保行業(yè)很大震動。

去年環(huán)保企業(yè)賣身國企的消息并不少見，但是以碧水源的應(yīng)收和利潤，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的消息的確讓人意想不到。

作為以膜技術(shù)為代表的科技創(chuàng)新型環(huán)保企業(yè)，碧水源在污水處理上的發(fā)展的確可圈可點。上市以來，“碧水源”實現(xiàn)了年均50%以上的復(fù)合增長率。2017年上半年，碧水源更是以584億元的市值，排名中國上市企業(yè)市值500強第167名，著實驚艷了環(huán)保行業(yè)。

碧水源去年取得了還算不錯的業(yè)績，卻不得不“賣身”國資，這究竟是因為什么呢？

業(yè)績符合預(yù)期

碧水源發(fā)布的三季報來看，其業(yè)績還算令人滿意。

前三季度,碧水源實現(xiàn)營收60.49億元，同比增長11.9%；凈利潤5.73億元，同比下降22.64%。但是扣除非經(jīng)常性損益后，其利潤還是上漲了約4%。

以碧水源的體量而言，在PPP受阻的去年，這個成績還算可以。這很大程度上有賴于碧水源新的利潤增長點——城市光環(huán)境治理。

受到大環(huán)境影響，碧水源主動減少了大規(guī)模市政工程項目，其項目營收從11.5億跌破5億，但是光環(huán)境治理業(yè)務(wù)的發(fā)展，拯救了碧水源的業(yè)績。

2018年上半年，碧水源城市光環(huán)境解決方案項目帶來了營收11.59億，利潤近6億，相比去年大致增長了十倍，這部分收益很大程度來自于碧水源旗下的良業(yè)環(huán)境。

為了進一步擴展光環(huán)境治理帶來的收益，2018年12月6日，碧水源出資3.85億，進一步認(rèn)購良業(yè)環(huán)境10%股權(quán)，加強在生態(tài)照明光環(huán)境領(lǐng)域的業(yè)務(wù)水平，至今碧水源已經(jīng)持有良業(yè)環(huán)境9成以上的股權(quán)。

另外，2018前三季，碧水源經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量較上年同期增長49.33%。碧水源稱，這主要是報告期內(nèi)受降杠桿政策影響，PPP項目信貸周期變長，公司加大風(fēng)險控制力度，減少支出，現(xiàn)金流才出現(xiàn)了較大好轉(zhuǎn)。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險

那么到底是什么原因讓碧水源“賣身引資”呢？

依舊是那把懸在環(huán)保公司頭上的“達(dá)摩克利之劍”——股權(quán)質(zhì)押。今年已經(jīng)有許多公司因為股權(quán)質(zhì)押迫近警戒線，不得不向國資求援，比如棕櫚股份、東方園林。

股權(quán)質(zhì)押過高，歸根究底還是因為之前的PPP項目的高額訂單，超越了企業(yè)的自身的承受的能力，持續(xù)性的工程墊資讓碧水源的負(fù)債率不斷攀升，導(dǎo)致現(xiàn)金流嚴(yán)重吃緊。

2017年度，碧水泉凈現(xiàn)金流出達(dá)到14億元。2018年前3季度，凈現(xiàn)金流出也達(dá)到了11元。公司現(xiàn)金流出現(xiàn)了嚴(yán)重的危機。

為此，股東不得不選擇通過股權(quán)質(zhì)押來緩解現(xiàn)金流的壓力，但是坦率來說，僅依靠這種方式，無異于飲鴆止渴，長此以往債務(wù)壓力將越來越大。

碧水源實際控制人文劍平80%的股權(quán)都已在高位質(zhì)押，其爆倉壓力可想而知，所以引進國資也是必然。

碧水源實際控制人文劍平

另外，今年碧水源的財務(wù)費用和應(yīng)收賬款增長過快，也從側(cè)面反映碧水源的財務(wù)壓力。

引入國資

就在這時，川投集團拋出了橄欖枝。

川投集團凈資產(chǎn)超過三百億，財大氣粗。2018年11日2日，川投集團更是舉行與18家銀行和8家證券機構(gòu)戰(zhàn)略合作協(xié)議簽約儀式，達(dá)成了融資額超千億元的意向，正為資金找出路。

這已是四川國資入股的第7家A股公司，本輪國資抄底潮中，四川國資的確出手闊綽，先后入主新筑股份等多家A股公司，

近年來，川投集團的“出川運動”更是如火如荼，不乏廣州、杭州等異地拿殼案例，更是整合了多家公司在港股上市，投資意愿十分強烈。

坦率來說，本次收購對于碧水源來說是非常有利的，這不僅僅是緩解了股權(quán)質(zhì)押帶來的現(xiàn)金流壓力這么簡單。

碧水源的業(yè)務(wù)主要在東部地區(qū)，和其競爭對手首創(chuàng)環(huán)境等企業(yè)的競爭十分激烈，在西南的布局十分單薄。如果可以和川投集團達(dá)成合作，可以加快碧水源在西南的產(chǎn)業(yè)布局。

另外，川投集團表示并不會變更經(jīng)營團隊。只投錢，不參與管理是川投集團一向的投資策略，對于碧水源的經(jīng)營穩(wěn)定不會帶來影響。

作為四川省投融資主要牽頭單位及實施主體，川投集團在長江大保護戰(zhàn)略工程、隆昌、洛龍河項目、地表IV類水普及等項目上具有決定性發(fā)言權(quán)，這對于碧水源來說都是新的機遇。

但是，對于從仕途退下、經(jīng)營了碧水源近二十年的文建平來說，這次收購的意義不言而喻。

換一個角度來看，如果可以早些找到類似于光環(huán)境治理這種新項目，而非將精力放在曇花一現(xiàn)的工程承包上，文建平和他的團隊的結(jié)局或許不同。

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