主題：碧水源：股權質押及減持風險得以緩解 推薦評級

碧水源：股權質押及減持風險得以緩解 推薦評級
　投資要點：


　　事件：文劍平等五位股東擬將持有碧水源部分股份轉讓給川投集團，轉讓股本合計占比10.70%。碧水源控股股東、實際控制人可能變更。

　　股權質押及減持風險得以緩解：文劍平等股東股權質押占比偏高，本次股權轉讓可較大程度緩解股權質押風險。川投集團為長期投資者，且擬以控制權為目的，較大緩解股東減持風險。轉讓后，碧水源基本維持現有管理層經營團隊，保障公司穩定經營及可持續發展。

　　川投集團入主將多方面提升碧水源實力：碧水源在西南地區業務能力相對欠缺，如本次順利引入川投集團，將促進公司西南地區業務開拓。

　　環保民營企業引入國有資本，將從實質及形式兩方面降低業務運營風險?！皬姶蟮墓蓶|實力及穩健經營風格"將為碧水源提供借款增信，降低公司融資成本并擴大銀行授信額度。川投集團還可提供聯合項目投資、推介參與長江大保護戰略工程等多方面業務支持。

　　業務前景廣闊，投資前景較佳：碧水源“MBR+DF”雙膜法路線能直接將污水處理至地表二、三類水水質水平，打通從污水處理到中水回用、自來水生產的閉環，大幅緩解缺水問題。污水提標改造至三類水以上將打開公司業務成長空間。污水處理MBR每隔5-8年需更換，客戶粘性強，提供穩定業績來源，預計每年平均換膜利潤約6-8億元。

　　投資意見：碧水源是國內水務膜龍頭企業，受益“污水提標改造至三類水以上標準”。如川投集團順利入主碧水源，可緩解股權質押風險、減持風險，并多方面提升公司實力。預計公司2018-2020年分別實現凈利潤21.42億元、29.14億元、36.18億元，EPS分別為0.68元、0.92元、1.15元，當前股價對應PE分別為11.71X、8.61X、6.93X。考慮公司業務前景較佳，且膜法龍頭享受估值溢價，給予2019年15-20X估值，合理價格區間為13.8-18.4元，首次覆蓋給予

　　【推薦】評級。

　　風險提示：污水提標改造進度不及預期；股權轉讓進度不及預期風險。





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