主題：中國(guó)石油：油價(jià)2019年中樞提高 中國(guó)石油發(fā)力


2018-12-20 13:41來(lái)源：國(guó)泰君安作者：肖潔,廖鵬飛,孫羲昱
首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 9.32 元。預(yù)計(jì)公司 2018-2020年 EPS 為 0.34、0.42 和 0.49 元，增速為 175%、24%和 15%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 22/18/16。采用分部估值法，中國(guó)石油整體的市值在17058 億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 9.32 元，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。

油價(jià)中樞提高，盈利能力提升。我們比市場(chǎng)更樂觀，認(rèn)為布倫特油價(jià) 2019 年的中樞在 70-75 美元/桶，高于市場(chǎng)預(yù)期 5-10 美元/桶，公司是國(guó)內(nèi)最大的油氣生產(chǎn)商和銷售商，公司的原油完全成本在48-53 美元/桶，公司擁有 129 億桶 1P 儲(chǔ)量，近 900 百萬(wàn)桶的產(chǎn)量，彈性/市值為 A 股最大的上游開采公司，油價(jià)每上漲 10 美元，增厚業(yè)績(jī) 67 億美元，EPS 將增厚 0.22 元/股。

天然氣板塊帶來(lái)增量。2020 年前天然氣需求增速 15%，公司天然氣銷售增速有望達(dá)到 15%，進(jìn)口氣方面，由于氣源的擴(kuò)展和新合同的簽訂，虧損有望持續(xù)減少；國(guó)內(nèi)氣由于發(fā)改委調(diào)價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化，保供比例的提升，門站價(jià)提高 20%，有望增厚公司業(yè)績(jī) 90 億，EPS 將增厚 0.05 元/股。

煉化板塊和銷售板塊維持穩(wěn)定。煉化和銷售板塊整體上市場(chǎng)份額穩(wěn)定，公司擁有 1.4 萬(wàn)噸的原油加工量、1.7 噸的成品油銷售、2.2 萬(wàn)座加油站，兩板塊利潤(rùn)有望維持板塊利潤(rùn) 600 億。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)超跌、天然氣價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，天然氣需求低于預(yù)期。

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