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主題: 中國資本市場需要股指期貨支持
2009-04-13 16:20:50          
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主題:中國資本市場需要股指期貨支持

 以市值論,許多比A股市場小的股票市場,都有股指期貨幫助套期保值,這更凸現滬深300股指期貨對A股市場的急迫性。而且股票價格越高,股指期貨的套期保值功能就越為市場所需要。因此,中國資本市場需要股指期貨支持。

  中國證監會主席尚福林在大連說,中國股指期貨的制度準備和技術準備已基本結束,在條件成熟的時候會適時推出。由此再度引起市場對股指期貨的深切關注。事實上,我國A股市場已經是全球第五大市值的證券市場,滬深300股指期貨越來越為市場所需要。

  需要股指期貨的理由一:股市市值增加。過去的一年里,A 股投資人經歷了證券市場歷史上最大的牛市,配合藍籌股加速上市的速度,相伴而來的是滬深兩市的總市值不斷攀升。根據世界交易所聯盟 WFE 的統計數字,截至 2007 年 7月,A股市值首次突破2萬5千億美元,位列全球第五大證券市場。有趣的是,從股指期貨角度來看,目前全球市值排名前 20 的證券市場,都有股指期貨,唯獨第五名的中國 A股市場沒有套期保值工具。換言之,以市值的角度而言,許多比A股市場小的股票市場,都有股指期貨幫助套期保值,這更凸現滬深300股指期貨對A股市場的急迫性。

  那么,周邊的股票市場推出股指期貨時,市值是多少呢?中國香港作為亞洲第一個推出股指期貨的市場,1986年5月6日恒生指數期貨上市時,香港股票市場的總市值僅371億美元。韓國和中國臺灣地區分別在1996年和1998年推出股指期貨,當時的股市市值為2055億美元和3760億美元,也遠小于目前的A股市值。而日本在1985年9月22日廣場協議簽署后,接下來10個月日幣狂飆50%時,日本股市總市值也突飛猛進。1986年9月3日,日經225指數期貨在新加坡交易所上市時,日本股市的市值達到1萬8千億美元。綜合以上周邊的四個海外市場情況,推出股指期貨時的股票市值,都比目前的A股市值小。如果說股指期貨的主要功能是為股票資產套期保值,市值越大就越需要股指期貨,以目前而言,A股市場是急切需要滬深300股指期貨的。

  需要股指期貨的理由二:股市創新高。東亞的其他市場推出股指期貨時,還有一個共同點———股市創新高,這一點也與目前的A股非常類似。因為股市創新高,股票資產上升,保值的需求就會更強。亞洲打頭陣的兩個股指期貨,1986年1月8日恒生指數創下歷史新高1826.84點,4個月后股指期貨上市;1986年8月20日日經225指數創下18936點的歷史新高,14天后股指期貨上市。這兩個市場都是在牛市中推出股指期貨。而韓國和中國臺灣推出股指期貨的時間,剛好在亞洲金融風暴之前和之后。韓國KOSPI 200指數期貨

  上市的前一年,指數在1995年10月14日創下116.09點的波段高點。但是1995年韓國的總外債已經達到破紀錄的784億美元,其中 1 年以下的短期外債占總外債的 57.8%(453億美元),當時的外匯儲備才327億美元。償債能力不足的隱憂嚴重干擾韓國的經濟前景。就是在這種創新高又擔心下跌的風險下,韓國在 1996年 5月 3日及時推出股指期貨,順利地幫助資產管理者規避了1997年的金融風暴。

  總體看來,無論是牛市還是熊市,股指期貨的推出都是接在股市創新高后,這也說明股票價格越高,股指期貨的套期保值功能就越為市場所需要。面對 18 個月上漲 5 倍的指數,滬深300股指期貨的重要性不言而喻。

  需要股指期貨的理由三:境外因素。2006年9月5日,新加坡交易所正式上市新華富時中國A50指數期貨。這已經不是海外第一次上市中國概念股指期貨,在此之前,2003年香港交易所上市 H 股指數期貨,2004 年芝加哥期貨交易所(CBOE Futures Exchange,CFE)也推出中國指數期貨(美國上市的中國股票)。2005年香港交易所再上市新華富時中國25指數期貨(H股+紅籌股)。然而,這些期貨對A股市場的重要性都遠不如A50期貨,因為它們都不是以A股為標的發行的股指期貨。一年以來,雖然A50期貨的日均交易量不過 20 手,但還是給滬深 300 股指期貨的推出帶來壓力。而日本和中國臺灣地區也有類似經驗,新加坡交易所分別在1986年9月3日和1997年1月9日搶先推出日經225指數期貨和摩根臺灣指數期貨,兩地則分別在 1988年 9月 3日和1998年7月21日才上市本土股指期貨。由于搶得先機,新加坡交易所的日經225指數期貨和摩根臺灣指數期貨至今仍有顯著的交易量。所以,雖然目前A50期貨交易量不大,但是滬深300股指期貨的推出仍不宜過晚。

  另外,深究新加坡交易所為何搶道境外股指期貨的原因,都與 QFII 持股增加有關。中國臺灣境外股指期貨上市時,QFII持股比例首度突破10%,日本也是如此。1986年的環境是日本股、匯市狂升,外資急于介入日本股市,卻沒有套期保值的工具。當時日本的證券交易法明文規定不準交易股指期貨,自然沒有股指期貨在本土上市的空間,也給了新加坡交易所上市境外期貨的機會。目前 QFII 在 A 股投資雖然仍受限制,但是在證券市場逐步對外開放前提下,未來勢必對 QFII 投資 A 股采取更開放的態度。外資向來習慣以股指期貨搭配股票投資,也增加我們發展本土衍生品市場的必要性。而且滬深300股指期貨也可以在開放外資入市的同時,加強股票套期保值,平抑波動。

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