主題：中國石油破發又如何

隨著公司股價的大幅下跌，近兩天接到的投資者電話也逐漸多了起來，大家問到的最多問題就是“中石油股價是否會破發”。說真的，我無法回答，市場的短期波動是很難預測的，也正因如此，“市場永遠是正確的”。

　　但換個角度講，如果市場永遠是正確的，那么成功投資者的超額收益來源于哪兒呢，如果市場不出錯，巴菲特能買到1塊多元的中國石油嗎？市場出錯也許是必然的結果，對投資者來說，“市場出錯”意味著“機會”。

　　股價的走勢除了受到公司價值這一基本面因素影響以外，還受到市場心理、資金面等眾多因素的影響，短期來看，后面的一些因素可能還居主導地位，但不管怎樣，公司的價值應該是客觀存在的，也是可以探討清楚的。

　　作為一體化的能源企業，在上游油氣資源征收特別權益金，而CPI高企、成品油價格嚴格受到政策管制的情況下，中國石油的經營壓力是不言而喻的，業績出現些許下滑也在預期之中，實際上其上市以來的股價走勢一方面擠掉了估值泡沫，另一方面也反映了經營壓力下的業績表現。

　　但是在市場預期一片悲觀，“是否破發”在心理層面的影響遠大于實際意義的時候，股價似乎“沒有最低，只有更低”，義無反顧地直奔發行價而去。經驗告訴我們，也許市場開始出錯了。

　　一體化石油公司無論是公司價值還是業績表現均應該受益于高油價，這點毫無疑問。但是，在國內針對成品油這一終端產品價格實行管制的情況下，情況似乎有所不同，但有一點可以肯定，這種現象不會永續存在。

　　經典的估值貼現理論告訴我們，短期的現金流對公司的最終價值的影響相當有限。再退一步講，即便下游的煉油資產盈利能力短暫地與油價負相關，資產價值必須大打折扣，那么上游油氣資產的價值終歸會因為油價走高而得到提升吧，反之亦然。怎么看，公司似乎都有個價值底線。

　　做了一個保守的測算，除了油氣資產采用現金流貼現以體現高油價的利好以外，其余資產一律按賬面凈資產計，當原油價格在80-90美元/桶時，中國石油的每股價值18-20元。


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