主題：中國聯通：盈利能力增強 期待重組溢價

　07 年公司實現營業收入1004.7 億元，同比增長4.1％；實現利潤總額131.6 億元，同比增長118％；實現凈利潤56.3 億元，同比增長166.4％；每股收益為0.266 元（扣除公允價值變動和再投資退稅凈利潤43.6 億元，每股收益0.206 元，同比增長20.4%）。公司的利潤分配預案為：每10 股派0.067 元（含稅）。

　　移動對固話的替代作用加速后，公司用戶數快速增長，雖然ARPU 值有所下降，但MOU 值卻快速增長，最終公司收入呈現小幅增長態勢。同時，由于公司改變營銷策略、提高管理能力，有效控制各項費用的增長，最終達到了收入小幅增長和費用下降的雙效驅動效果。

　　或有事項中，可轉債公允價值變動損失大幅縮減，僅為5.68 億元；同時，公司還有一筆高達27.8 億元的退還所得稅收入，占全年凈利潤的比例達49.3%。

　　重組前仍然是雙寡頭壟斷的移動運營商的黃金時期，但增長速度可能會有所放緩。目前公司的股價基本體現了公司的經營情況，但公司的資產價值、網絡價值、用戶價值和品牌價值仍被低估,重組過程中仍有向合理價值回歸的需求。但在重組過程中的價值回歸主導權、定價權取決于管理層最后對各方利益的平衡結果。

　　后重組時代，公司資源整合是重中之重。排除掉整合因素，我們有理由看好未來公司的發展趨勢。

　　考慮到08 年漫游費下調和雪災等因素，預計08、09 年公司的每股收益分別為0.27 元、0.31 元，按3 月27 日收盤價8.94 元計算，08、09 年動態市盈率分別為33 倍、29 倍，維持對公司短期“增持”、長期“買入”的投資評級。

　　風險提示：移動資費仍有下降趨勢；重組方案遲遲沒有定論，將影響公司經營和投資決策過程。



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