主題：工商銀行 均衡且穩健的成長

規模溫和增長，盈利能力顯著提高 1. 07 年末，總生息資產同比增長15.5%，其中貸款規模40732 億元，同比增長12%，但比Q3 末僅增0.7%，主要原因在于銀監會對Q4 貸款規模的嚴格限制；債券投資規模同比小幅增長9%，存放（拆出）同業同比增長12%，生息資產呈現較均衡地增長；各項存款余額6898 億元，比Q3 末增長1%，同比增長9%，增速低于貸款，主要原因是居民儲蓄增長放緩。

2. 凈利息收入同比增長37%，非利息收入同比大幅增長73%，業務及管理費增長36%，營業收入大幅增長41%，成本收入比34.5%，比前3Q 高3.3 個百分點，主要原因是Q4 將應于未來分期支付的預計內退員工福利費用按折現后金額共計125 億元一次性計入當期損益，若剔除該影響則成本收入比則比前3Q 降低。3. 07公司撥備前利潤、稅前利潤和凈利潤分別同比增長59%、78%和91%， EPS（全攤）0.25 元；平均ROA 為1.01%，ROE 為16.1%，環比微幅下降，但同比大幅上升0.4 和3 個百分點。4. 全年NIM 為2.80%，比06 年大幅提高40bp；5. 年末核心和總體資本充足率為13.1%和11%，沒有緊迫的再融資需求。

個貸比重顯著提高且質量優良 1. 07 下半年來，公司個貸規模同比增長31%，增速遠超過公司類貸款（7.6%），比重從06 年的15.9%持續提高至18.5%，且其不良率從06 年的1.61%大幅下降至1.14%的優異水平，房地產業貸款比重小幅上升至10.4%，仍維持較低水平。總體而言公司的信貸投放采取了較為穩健和謹慎的策略，貸款組合行業風險較低。2. 存款從客戶結構上看，對公存款比重上升6 個百分點（46.3% → 51%），個人存款比重下降5 個百分點（52% → 47%）；從期限結構上看，活期存款占比上升2.6 個百分點（48.6% → 51.3%），定期存款占比下降3.2 個百分點。3. 非利息收入占比持續提高，達到11.7%，比06 年提高2.2 個百分點。

不良貸款雙降，撥備覆蓋率大幅提高至103% 1. 公司加大對不良貸款清收處置力度，不良貸款繼續雙降，不良率降至2.74%。2. 關注類貸款大幅減少950 億元，比重顯著下降3.3 個百分點至5.7%；但損失類貸款增長增加26 億元，比重小幅提高至0.28%。3. Q4 計提了較多的撥備，信貸成本提高至0.92%，較前三季（0.77%）有顯著提高，由于撥備覆蓋率超過100%，未來的撥備壓力和信貸成本將趨于明顯下降。

經營轉型戰略的深入實施，各項業務呈現均衡且較為穩健的成長，維持“謹慎推薦”評級 公司經營轉型戰略的深入實施，各項業務呈現均衡且較為穩健的成長，使得盈利成長將更具可持續性。調整08 和09 年EPS 預測至0.33元和0.40 元，目前公司08PE 為17.4 倍，維持“謹慎推薦”評級。

【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。