主題：中國石油 前三季度業績略低于預期

公司發布三季度業績公告，2017年前三季度公司實現營業收入1.458萬億元，同比增長26.7%，實現歸母凈利潤173.62億元，同比增長907%，其中第三季度營業收入4818億元，同比增長17.1%，實現歸母凈利潤46.88億元，同比增長292%。受益于國家油價上漲，公司原油、天然氣、成品油等主要產品價格上升，帶動公司前三季度業績同比大幅增加。由于公司前三季度毛利率下滑，致公司業績不及預期，但原油價格持續反彈，預計公司全年業績仍有望大幅增長，維持買入評級。

勘探與生產板塊扭虧為盈：2017年前三季度，世界經濟溫和復蘇，全球石油市場逐步趨向平衡，國際油價較去年同期明顯上升，前三季度北海布倫特原油和美國西德克薩斯中質原油現貨平均價格分別為51.84美元/桶和49.32美元/桶，同比分別增長23.8%和19.1%。2017年前三季度，公司原油平均實現價格為48.76美元/桶，同比增長36.2%；公司天然氣平均實現價格為5.07美元/千立方英尺，同比增長8.6%。同時，集團原油產量660.1百萬桶，比上年同期下降5.2%；可銷售天然氣產量2539.2十億立方英尺，比上年同期增長4.5%；實現油氣當量產量1083.4百萬桶，比上年同期下降1.6%。受國際原油價格上升和國內天然氣產量增加影響，2017年前三季度，勘探與生產板塊經營利潤109.83億元，較去年同期-39.49億元增利149.32億元，實現扭虧為盈。

化工業務增銷厚利產品、天然氣實現量價齊升：2017年前三季度，據統計，國內主要化工產品需求大幅增長，乙烯當量消費量同比增長11.3%，化工產品毛利率強勁，另外國內天然氣需求增速加快，天然氣表觀消費量同比增長15.9%。公司前三季主要化工產品產量為1395萬噸，同比減少1.82%，其中乙烯產量為428萬噸，同比增加3.2%，化工產品增產增銷厚禮產品，化工業務實現經營利潤109.37億元，同比增長21.41%。受益于油氣改革、國內天然氣需求影響，公司前三季度天然氣平均價格同比增長8.6%，天然氣銷量同比增長4.5%，天然氣量價齊升，帶動天然氣與管道板塊實現經營利潤180.45億元，同比增長1.04%。

三項費用率及稅率同比減少，增厚公司凈利潤：公司17年前三季度三項費用共計1186.45億元，同比減少1.83%，三項費用率同比減少2.37百分點至8.14%。公司在員工費用上不斷完善功效掛鉤機制，嚴控用工總量，加強人工成本控制，同時在銷售、一般性和管理費用上公司積極實施開源節流降本增效，加強成本費用控制。公司17年前三季度銷售費用率同比減少0.77百分點至3.2%，管理費用率同比減少1.33百分點至3.76%，財務費用率同比減少0.27百分點至1.18%。另外前三季度公司營業稅金及附加率同比1.86個百分點至10.01%，所得稅率同比減少11.73百分點至26.09%，費率和稅率減少，增厚公司凈利潤。

盈利預測：由于公司三季度毛利率下滑，使得公司業績低于預期，我下修公司盈利預測，預計公司2017/2018年實現凈利潤338.6/469.7億元，yoy+328.6%/+38.7%，折合EPS為0.19/0.26元，目前A股股價對應的PE為44.7倍和32.2倍，對應的PB為1.25和1.23，H股股價對應的PE為27.5倍和19.8倍，對應的PB為0.77和0.76。下修業績后，公司17年全年業績仍有望大幅增長，且原油價格持續反彈，后期油價穩定向好，維持買入評級。群益證券(香港)有限公司


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