主題：雪災股災都是災 大牛市是非理性繁榮

　雪災意外降臨中國南方，長沙火車站人滿為患，溫總理給躁動的人群帶來了溫暖和希望。股市急轉直下，也是一場“血災”，沒有來自高層的關注，卻還有風言風語：“不是什么人都能炒股的。。。。。。云云”。還記得美國1987年的“黑色星期一”，股市晴天霹靂的暴跌之后，時任財政部長的貝克爾(James Baker)立刻上電視正面解讀國民經濟的基本面依然充滿活力，高調安撫股市投資人的恐慌情緒。這是我們應該參考的救災方式，因為現代經濟已經離不開資本市場了，雪災股災皆為災，手心手背都是肉，所以股市“災民”的待遇應和雪災災民一視同仁，不應厚此薄彼。

　　安撫股市“災民”并不等于要出資“救市”，多數股民也未必有此奢望。在中國，有些事情雖然做不到，卻可以“人不到話到”，這是人之常情，風雨同舟。事實上，國家和股民在股市中有一個共同的身份：投資人。股市暴跌，各方資產都在減值，經濟利益并無差異。既然同舟共濟，自應同病相憐，共同攜手恢復樂觀情緒。股市的樂觀情緒是大牛市的心理基礎，暴跌至此“牛熊之交”的關鍵點位，前景雖不容盲目樂觀，但若冷靜分析冰雪天災的經濟后果，還能悟出幾條值得樂觀的理由與大家分享。

　　首先，雪災的經濟后果應該是正大于負，因為經濟預測的核心是關注經濟活動的增減，而非經濟效果的評價。在凱恩斯的經濟理論體系之中，戰爭和災難都由于提高了經濟活動的總量而被列為經濟增長的正效應，因為這些事件的共同結果是增加了就業，增加了消費和投資。由于雪災，救災活動的財政支出增加了，災區的基礎設施建設投資增加了，這就間接形成了國家的財政性擴張，從宏觀調控的角度看，就是寬松的財政政策更加寬松。

　　其次，雪災導致了一些建設項目的延誤，卻并沒有導致這些項目的停止。延誤的投資項目會推后到下半年，而下半年的擬開工項目卻不會無故推遲，結果會使今年下半年的項目投資出現爆發性的增長。再加上新的地方政府就任后的政績工程也會在下半年相繼啟動，現在似乎已經被遺忘的投資過熱會再度出現，下半年將會再度加速投資驅動型的高增長。

　　上述兩個投資驅動是否能夠抵消出口下降的負效應，尚需進一步的量化分析，但在中國經濟增長的“三駕馬車”之中，投資出口此消彼長歷來如此，去年是消費領先，今年可能恢復到投資領先。外貿的貢獻度一直在升升降降，這次由于美國的次貸危機和人民幣的加速升值，出口下降的負效應會比較大一些，也多少會抵消過去幾年的外貿高增長，所以不會導致宏觀經濟的基本面惡化。在宏觀經濟依然保持強勁增長的背景之下，股市的“牛轉熊”應該是政策導向失誤所致，因為只有政策才能改變股市的“晴雨表”功能。

　　按照經典的熊市定義，跌幅30%以上持續兩個季度以上，應該就是熊市。這就給我們提出了問題：為什么中國股市的宏觀和微觀總是背離?從宏觀經濟的趨勢看，經濟持續走牛，此時的熊市應可界定為“熊面牛心”。換一個角度再看，中國股市一直存在著宏觀和微觀的背離：宏觀低估，微觀高估。看上市公司的基本面，暴跌40%后的股市，滬深三百構成股的平均市盈率和市凈率依然全球排名第一。總市值雖然達到全球排名第四，但從流通市值看，中國股市的排名依然非常落后，所以宏觀經濟的發展和股市發展的水平依然背離。

　　在我看來，過去兩年的大牛市一直是一個情緒驅動型的非理性繁榮，一直在繁榮中尋找基本面的支持和價值驅動的主力。從市場上的分析文章就可以看出，看漲的理由多半是宏觀分析和場外因素，比如“奧運經濟”和資產注入等等;看跌的理由多半是微觀評估和場內因素，如市盈率和市凈率等等。于是公說公有理，婆說婆有理，說不過別人就“上綱上線”，繼而人身攻擊，這都是情緒化市場心理的另一種表現，也說明市場情緒在股市漲跌的背后起著關鍵作用。

　　在情緒驅動的股市還沒有轉變為價值驅動型市場之前，第一，暴漲暴跌的市場幾乎難以避免，所以要見怪不怪，隨時準備撲捉震蕩中的投資機遇;第二，大喜大悲的情緒始終左右股市，所以要特別關注市場情緒的逆轉，隨時準備做些“心理按摩”。通俗地說，新興市場就好比新生的嬰兒，不哭不鬧反而不正常，監管者應該慈悲為懷，善待股市。股災雪災都是災，災后猶待信心來，雪災之后是強勢增長，股災之后就是投資機遇。上半年若在震蕩整理中奠定新一輪上升的基礎，業內智者現在呼吁越跌越買，應能推動下半年重拾升勢。

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