主題：股指期貨：期待與建議

　廣發證券衍生產品部

　　從長期看，股市的運行基礎是經濟的基本面。股指期貨作為一種風險管理工具，是股票現貨市場有益的補充和延伸，但其本身并不能改變市場運行方向。從全球推出股指期貨的情況看，雖亦不乏短期內期貨合約價格和標的指數出現較大的震蕩，但基本上能較快調整至合理的價值水平，且從長期來看，各國股指期貨均有效發揮了轉移風險和價格發現的功能。因此，認為雙向交易機制對于一直是單邊市的中國股市而言存在巨大的做空風險，是有失偏頗的。

　　目前滬深300指數合約，經過2年多的摸索和仿真交易，相關的法規制度建設已較完善，投資者教育也基本到位，此時推出股指期貨，應該說是適逢其時。隨著中國股市在國際金融市場的影響力逐漸增大，不少國家都有意向推出掛鉤中國指數的期貨合約，比如新加坡交易所在2006年推出新華富時中國A50指數期貨，雖因種種原因該合約成交量不大，但隨著QFII陣容的擴大，不僅規避A股市場系統性風險的需求會不斷增大，而且不排除會有國際資金利用海外市場的中國指數合約投機套利。如果中國不適時推出股指期貨合約，很可能失去對國內市場的定價權，就像日本20世紀80年代那樣，日經225股指期貨被新加坡搶先推出后，日經指數的定價權多年旁落他國。

　　當然，由于中國衍生品市場發展時間較短，市場基礎薄弱，再加上中國投資者素有炒新情結，因而在股指期貨推出初期，應加強風險控制和監督，避免出現過度炒作。我們知道，期貨市場的參與者主要包括套期保值者、套利者和投機者，套期保值者利用期貨合約轉移風險，套利者通過套利行為促使價格回歸合理，而投機者則在交易中承擔套期保值者轉移出去的風險，增強市場的流動性。這三者對于股指期貨都是缺一不可的。但如果投機者比例過大，則會提高市場的波動性，市場效率會受到影響。通過合約條款、保證金水平、交易費用和適當的監管控制來調節這三者的比例，使股指期貨合約的投資者結構趨于合理，將有助于股指期貨的平穩運行。

　　此外，股指期貨合約條款設計、相關市場制度也應公開、透明，保持交易政策的穩定性和一致性。這樣，市場參與者能夠根據公開信息和事先可以預期的交易規則表達自己的交易意愿，從而使市場機制能夠有效發揮。

　　總而言之，完整的市場結構和機制對構建一國金融體系是不可缺少的。推出股指期貨，有利于平衡市場交易機制，提高資本市場的運行效率，培育成熟的市場投資者，對于完善中國證券市場的基礎制度建設具有深遠的意義。鑒于目前市場各方面的準備條件已趨成熟，我國股指期貨宜盡快擇機推出。




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