主題：股指期貨推出后將對A股影響深遠

[FACE]ico2.gif[/FACE][FACE]ico2.gif[/FACE][FACE]ico2.gif[/FACE]在證券市場中，市場行為涵蓋一切信息，上周四，受券商準備股指期貨工作倒計時消息影響，股指期貨概念股尾盤逆市逞強。中國中期、美爾雅、弘業股份漲停，中大股份、新黃浦、西北化工、廈門國貿、江蘇舜天漲幅均超8％。這一市場異動似乎在傳遞出股指期貨在2009年推出的日程正在加快，而筆者研究認為，如果中國證券市場推出股指期貨，那么其對A股市場影響將是深遠的。

　　最近一年來，不斷有人呼吁股指期貨盡早出臺，而管理層也多次表態但始終沒有推出，其實自2006年以來，證監會按照“高標準，穩起步”的原則，就在積極籌建金融期貨市場，2007年10月27日，中國證監會主席尚福林表示，目前中國股指期貨在制度上和技術上的準備已基本完成，推出股指期貨產品的時機正日趨成熟。證監會將繼續做好股指期貨推出前的各項準備工作，事隔一年多，中國證監會主席助理、主管期貨工作的姜洋在2008年12月舉行的第四屆中國(深圳)國際期貨大會上表示將“深化完善股指期貨上市的各項準備工作，為適時推出股指期貨積極創造條件”。應該說經過從制度與技術準備基本完成一年，到最新券商準備股指期貨工作開始這些信號明確表示，明年股指期貨推出將是不會再拖的事，而一旦推出，其對中國資本市場將體現明顯的下述影響。

　　首先，A股市場品種將體現出明顯的分化。

　　股指期貨的價格傳導機制、價值發現和避險機制將對A股形成明顯的影響，由于股指期貨的標的物是滬深300指數，其對應的品種中一些業績較好、估值優勢明顯的品種有可能出現價值發現而回歸，但這種回歸并不完全由股指期貨來影響，因為股指期貨的虛擬性注定了影響有限；相反，由于股指期貨吸引大量的機構資金介入其中，其相對來說將加大抽離市場其它績差品種、績平品種的流動性，在價格定價傳導機制的影響下，一些績差品種將可能出現交易日益萎縮，崩跌而下的可能，這就類似于香港證券市場中盡管每天市場交易進行，但許多品種難以開出盤來一樣，盡管其價格僅有分值或毛值，因此股指期貨推出后將加大市場品種的兩極分化，而兩極分化體現出的主要影響在成交與股價上，而兩極分化的結果是少部分A股品種占據現貨成交量或溢價，而市場中絕大多數股票將由于定價機制引導回歸或流動性轉移而呈現較低或極低交易價格。

　　其次，虛擬化交易將加大機構的投資風險

　　對于期貨交易，中國的投資者并不十分陌生。除了上海、大連、鄭州三地的期貨交易所一直在正常運作外，早在1990年代初期，當時的海南證券交易中心就推出了深圳股票指數期貨，上海證交所也推出了國債期貨，但深圳股票指數期貨只存在半年就消失了，國債期貨更是因發生震驚中外的“3·27事件”而被迫關閉，當時涉足的金融機構龍頭轟然倒下。為什么三家期貨交易所能夠存活至今，而股票指數期貨和國債期貨只能曇花一現？道理很簡單，前者從事的是農產品、稀有金屬等實物產品的期貨交易，投資者能夠根據市場供求狀況等條件，相對準確地預測到它們未來的價格走勢，而后者的交易對象本身是虛擬產品，期貨交易將其進一步虛擬化，其未來的價格走勢完全受制于價格操縱者，這種虛擬化交易模式下，指數的變動將使得機構投資風險大增，現貨價格買入后持有不會虧損為零甚至為負的現象，在股指期貨市場中將徹底改變，如果機構運作不當，其清盤虧損，甚至影響到現貨頭寸的被迫出倉將加劇這種機構風險。

　　再次，機構博弈成為市場投資的主流。

　　股指期貨推出后，除了會增強市場的流動性和穩定性之外，也將提高證券市場的發展程度和層次，各種套期保值和套利行為將趨于活躍，中小投資者難以參與，這有利于改善我國證券市場的投資主體結構，大大加速機構化進程，使機構博弈成為市場投資的主流，我國也將像其他發達國家一樣進入機構投資者主導的時代。從國際市場的經驗看，機構投資者是股指期貨市場的主力。在美國芝加哥商業交易所，參與股指期貨交易的機構投資者占90％左右。近年來，我國證券投資基金、券商保險基金、社保基金、QFII、信托等機構資金日益壯大，而股指期貨推出后，這些機構博弈將改變單純在現貨市場的博弈，使得機構博弈從現貨增加到期貨，風險與收益成倍的放大將體現出明顯的優勝劣汰，股指期貨比股票交易更具專業性、復雜性。保證金制度的杠桿效應，在放大收益的同時也放大了風險，對機構投資者的風險承受能力和風險管理水平都有更高要求。中金所開設股指期貨仿真交易后，“爆倉”者屢見不鮮，也充分驗證了其風險性。

　　總體來看，多層次市場建設之一的股指期貨明年推出的可能性較大，由于其交易方式、交易規模、交易手段、參與主體、價格傳導機制等因素影響，其作為風險管理工具，有助于投資者真正構建投資組合，降低系統性風險的同時；其也必將對中國A股市場形成較大的市場影響，而股票價格分化、品種交易差異、機構及中小投資者風險與收益放大、機構博弈加深等將明顯體現出來，中小投資者入市前應慎重考慮自身的風險承受能力，做好充分的知識準備。對于缺乏風險管理水平和風險承受能力的中小散戶，遠離高風險市場才是對自己最好的保護。

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