主題：七券商注銷3.91億份南航認(rèn)沽

截至2008年1月25日，券商在南航權(quán)證的創(chuàng)設(shè)中共獲約201億元的賬面盈利。

　　但2月以來，情況轉(zhuǎn)舵。

　　自1月23日齊魯證券創(chuàng)設(shè)700萬份南方航空(600029。SH)認(rèn)沽權(quán)證——南航JTP1(580989)后，就再無任何一家券商參與其創(chuàng)設(shè)。相反，包括中信證券(600030。SH)、廣發(fā)證券、光大證券、國元證券(000728。SZ)等在內(nèi)的7家券商開始回購并注銷南航JTP1。

　　由此，南航JTP1由凈創(chuàng)設(shè)轉(zhuǎn)向凈回購。

　　3月10日，廣發(fā)證券、光大證券分別注銷南方航空認(rèn)沽權(quán)證5000萬份和5400萬份；3月3日，中信證券注銷2億份；2月18日，西部證券注銷1500萬份；1月25日，平安證券、紅塔證券分別注銷1000萬份和3000萬份；1月24日，國元證券注銷3200萬份。自1月24日起至今，上述7家券商合計(jì)回購并注銷了3.91億份南航JTP1。

　　由于南航JTP1的理論價(jià)值為零，權(quán)證到期后將是廢紙一張，券商可以不用履行回購注銷義務(wù)。7家券商集體回購注銷，原因何在？

　　正股猛跌危機(jī)

　　截至2008年1月25日，26家券商共創(chuàng)設(shè)了12.148億份權(quán)證，經(jīng)過券商的大規(guī)模注銷后，截至3月19日，券商手中還有8.238億份權(quán)證。

　　春節(jié)前，對于券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證是否合理，業(yè)界曾有一次激烈的爭論。

　　廣發(fā)證券總經(jīng)理助理郭勇認(rèn)為，券商創(chuàng)設(shè)與投資者的交易過程正好相反，創(chuàng)設(shè)是先賣出后買回，表面上，如果是高賣低買，那么創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)就有盈利，但實(shí)際上沒有那么簡單。創(chuàng)設(shè)權(quán)證絕對不是包賺不賠的業(yè)務(wù)。無論是創(chuàng)設(shè)認(rèn)購權(quán)證還是認(rèn)沽權(quán)證，股價(jià)上漲對券商有利，創(chuàng)設(shè)風(fēng)險(xiǎn)都出現(xiàn)在股價(jià)下跌的時(shí)候。

　　一位市場人士認(rèn)為，在近兩年的創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)中，事實(shí)上券商都有獲利，原因首先是因?yàn)橛錾吓Ｊ校浯问鞘袌龅耐稒C(jī)性強(qiáng)，權(quán)證溢價(jià)很高，所以創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)系數(shù)就高。

　　“券商創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證，由于暫時(shí)還沒法通過做空來對沖，相當(dāng)于把風(fēng)險(xiǎn)完全暴露。假如正股大幅度下跌，權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值上漲高于賣出權(quán)證的價(jià)格，則券商將發(fā)生實(shí)際虧損。”　郭勇認(rèn)為。

　　“現(xiàn)在的情況是，券商正在面臨兩難的局面，回購注銷需要大量成本，不回購注銷，又無法把握南方航空今后的走勢。”一位權(quán)證投資者認(rèn)為。

　　南航JTP1初始行權(quán)價(jià)為7.43元，行權(quán)比例為2∶1，存續(xù)終止日為2008年6月20日，結(jié)算方式是現(xiàn)金給付制。

　　自南航權(quán)證上市以來，其正股南方航空的價(jià)格一直高于南航權(quán)證7.43元初始行權(quán)價(jià)，在2007年9月20日，更是達(dá)到了30.50元的高點(diǎn)，所以，理論上來說，南航權(quán)證已是廢紙一張，沒有行權(quán)價(jià)值。

　　但是，自2008年初至3月18日，南方航空一路下沉，跌去53.54%。從年初28.68元的高位一直回落到3月18日的12.98元，最低至12.59元——與行權(quán)價(jià)7.43元僅有幾元錢之遙。原本毫無價(jià)值的南航權(quán)證，隨著大勢的調(diào)整開始突顯出價(jià)值。

　　但也有投資者認(rèn)為，南航權(quán)證的到期日距離現(xiàn)在還有相當(dāng)一段時(shí)間，相信近期股市會(huì)有所回暖。

　　另一種可能

　　“如果南方航空一直跌下去，跌到行權(quán)價(jià)以下的話，參與創(chuàng)設(shè)的券商將面臨虧損的局面。”一位市場人士說，但也不能排除一些券商缺少流動(dòng)性而注銷權(quán)證。

　　由于創(chuàng)設(shè)券商需要在中國結(jié)算上海分公司開設(shè)的履約擔(dān)保專用資金賬戶全額存放現(xiàn)金用于行權(quán)履約擔(dān)保，因此，創(chuàng)設(shè)券商每創(chuàng)設(shè)一份南航權(quán)證，就需要3.715元的履約擔(dān)保金。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以目前市場上流通的1214800萬份權(quán)證來計(jì)算，券商一共需繳納4512982萬元履約擔(dān)保金。

　　業(yè)界還認(rèn)為券商停止對南航權(quán)證的天量創(chuàng)設(shè)還存在另一種可能。

　　“一月份以來，很多南航權(quán)證的投資者虧損嚴(yán)重，因此歸罪于券商創(chuàng)設(shè)，這種意見當(dāng)時(shí)在市場里引起了廣泛的反響，這次關(guān)于券商創(chuàng)設(shè)是否合理的激烈的爭論可能影響到了管理層，管理層有可能對券商的創(chuàng)設(shè)有所控制了。”一位業(yè)內(nèi)人士猜測。

　　南航權(quán)證上市后，最高價(jià)格曾達(dá)到2.063元，此后再也未超過這個(gè)高點(diǎn)，而是一路下跌，今年年初，最低時(shí)曾在0.3元上方徘徊，大批權(quán)證持有者被套牢。

　　但是，記者詢問多家券商內(nèi)部人士，都表示未聽說有管理層對權(quán)證創(chuàng)設(shè)加以控制的說法。

　　“南航權(quán)證由于天量的創(chuàng)設(shè)，供應(yīng)量巨大，所以其投資性和波動(dòng)性都遠(yuǎn)較其他權(quán)證低。”一位券商人士說，由此可見，創(chuàng)設(shè)機(jī)制有它的優(yōu)點(diǎn)，不能一概否定。創(chuàng)設(shè)機(jī)制可以彌補(bǔ)單個(gè)權(quán)證發(fā)行數(shù)量不足、容易遭到市場炒作的缺點(diǎn)，在一定程度上有利于市場供求平衡。




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