主題：股指期貨的基本功能

上期討論了期貨和股指期貨的起源，從本源上介紹了股指期貨風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的基本功能。那么，對(duì)于市場(chǎng)投資者而言，如何理解股指期貨的這些功能及其意義呢？

　　所謂風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，是通過套期保值交易來實(shí)現(xiàn)的，即投資者可以通過在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行反向操作以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。具體說來，對(duì)于持有現(xiàn)貨資產(chǎn)的投資者，為了防止股票市場(chǎng)下跌，可以賣出股指期貨，進(jìn)行空頭套期保值；對(duì)于持有現(xiàn)金欲入市的投資者，如果擔(dān)心未來股票市場(chǎng)上漲，則可以通過買入股指期貨預(yù)先鎖定將來購(gòu)入股票的成本，進(jìn)行多頭套期保值。

　　這種對(duì)沖避險(xiǎn)的需求在大型金融機(jī)構(gòu)中尤其明顯。以持有較大股票頭寸的開放式基金為例，如果未來市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，那么其所持頭寸將蒙受損失，導(dǎo)致基金凈值下降，在贖回壓力之下，只能通過賣出股票應(yīng)對(duì)。當(dāng)大量機(jī)構(gòu)都采取這樣的行為時(shí)，其結(jié)果便是指數(shù)越往下跌，市場(chǎng)面臨的拋壓越大，又再次引發(fā)市場(chǎng)繼續(xù)走低，如此惡性循環(huán)，最終可能使市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性暴跌。而利用股指期貨，大型金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)所持資產(chǎn)組合與股指期貨標(biāo)的指數(shù)的相關(guān)關(guān)系，賣出空頭套期保值需要的股指期貨合約。通過對(duì)沖，即使未來市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，期貨空頭頭寸的盈利亦可彌補(bǔ)資產(chǎn)組合出現(xiàn)的虧損，在保持組合價(jià)值穩(wěn)定的同時(shí)，也舒緩了市場(chǎng)的拋壓，間接穩(wěn)定了現(xiàn)貨指數(shù)的下跌壓力。這也是為何在通常情況下，具備完善的金融期貨交易體制的成熟市場(chǎng)往往波動(dòng)幅度小于其他市場(chǎng)。

　　而價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能主要是因?yàn)槠谪浀膬r(jià)格反映了投資者對(duì)未來的預(yù)期。此外，由于現(xiàn)貨指數(shù)是由成分股按照權(quán)重計(jì)算而成，而股指期貨合約則直接由買賣雙方供求決定，并且期貨相對(duì)而言交易成本低、流動(dòng)性好，因而對(duì)于市場(chǎng)信息，股指期貨的反應(yīng)效率一般而言都會(huì)較現(xiàn)貨指數(shù)高。所以，股指期貨市場(chǎng)一般比股市早開市，有助于指數(shù)開盤后建立合理的指數(shù)價(jià)格，降低指數(shù)開盤時(shí)的震蕩。在較為成熟的金融市場(chǎng)，投資者都習(xí)慣利用股指期貨合約的價(jià)格預(yù)判現(xiàn)貨指數(shù)的走向。

　　另一方面，盡管先行的期指價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有影響，但由于期指的結(jié)算價(jià)格與股指現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格趨同，套利機(jī)制的存在，會(huì)使期貨價(jià)格在偏離現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)候，回歸至合理的價(jià)格水平。從這個(gè)角度看，現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨之間的這種雙向反饋機(jī)制，不僅不會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)，反而在一定程度上有利于市場(chǎng)價(jià)格維持在相對(duì)穩(wěn)定合理的水平。

　　可見，股指期貨對(duì)市場(chǎng)參與者不僅是重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也是現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)，并且在一定程度上，可以起到減緩市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的作用。




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