主題：靈活運用權證技術指標

　平安證券衍生產品部

　　權證價格不僅受到正股價格影響，還與剩余期限、正股價格波動率、無風險利率等多種因素相關，這就導致投資者在判斷權證投資風險時較為困難。因此，我們經常需要用到一些技術指標進行輔助，如溢價率、引伸波幅和有效杠桿等等。

　　所謂溢價率，是指買入認購（認沽）證以后，如果持有到期，正股需要上漲（下跌）多少幅度，投資者才能盈虧平衡。因此，當溢價率過高時，說明投資者買入此權證的成本相對較高，反之，溢價率較低，甚至出現負溢價的情況時，說明投資者買入此權證的成本較低。

　　需要注意的是，溢價率受剩余期限的影響較為明顯，因此在衡量權證的溢價率是否過高時，必須以權證的剩余期限長短為前提。例如，截至昨日收盤，云化CWB1的溢價率為75.62％，而石化CWB1的溢價率為190.63％，表面上看起來，云化CWB1的估值水平偏低。但實際上，由于石化CWB1尚有一年多才到期，而云化CWB1的剩余期限僅為三個月左右，因此在此使用溢價率指標進行對比并不合適，較為可行的指標為引伸波幅。

　　引伸波幅是把權證的市場價格代入權證定價公式（如Black-Scholes公式）當中，反推得到的波動率的數值，可以將其理解為市場對于權證未來存續期內正股價格波動率的預期。引伸波幅越高，無論是認購證或者認沽證，價格均應越高。對于剩余期限不同的權證，利用引伸波幅比溢價率更有可比性，仍以上述云化CWB1和石化CWB1為例，二者的引伸波幅水平分別為633.85％和159.32％，可見云化CWB1溢價率看似不高，但實際估值水平已經嚴重偏高了。嚴格說來，引伸波幅會受到權證價內外程度以及剩余期限的影響，不同權證的引伸波幅相比較也應建立在同一正股的基礎上，但上述例子僅為簡便說明原理，因此并無詳加考慮。

　　有效杠桿則衡量了正股對權證價格影響程度的大小，是指正股價格每變化百分之一，權證價格變化的百分比。有效杠桿比率并非一成不變，它的大小和決定權證價格的各個要素都有關系，如正股價格、引伸波幅和剩余期限等等。通常，其他條件相同的情況下，越趨價外的權證有效杠桿水平越高，剩余期限越短的權證有效杠桿水平亦越高。

　　有效杠桿是把“雙刃劍”，如果投資者看對方向，投資收益可能成倍放大；然而，如果投資者看錯方向，虧損也會成倍增加。因此，投資者不一定要選擇有效杠桿最高的權證，而應該選擇有效杠桿水平最適合自己以及市況的權證。





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