主題：加速推創業板和期指

　廖緒發 國信證券經濟研究所所長

　　中國資本市場本輪罕見的牛熊轉換，恰恰是中國本輪超級宏觀經濟景氣循環的一個完整反映。因此,我們討論“中國股市如何走出困局”，應該更多關注中國經濟如何成功轉型，以及相應的資本市場如何為中國經濟的轉型服務。

　　反轉主要取決于經濟基本面

　　市場是否能夠走出反轉性質的大行情，從根本上還是取決于投資者對未來宏觀經濟增長與企業盈利的預期改變。究竟中長期中國經濟增長是 "L型"走勢，還是"U型"，抑或是"V型"走勢，眾說紛紜。在長期經濟增長能見度非常低的情況下，我們認為樹立資本市場對中國經濟中長期發展的預期非常關鍵。

　　從短期看，政府采取積極的財政政策和適當寬松的貨幣政策來熨平經濟增長快速下滑的趨勢，我們認為值得期待。一般來說，擴張性政策的時滯一般在半年左右，四季度密集出臺的政策在2009年一季度開始應當顯示出作用。如果屆時經濟增長數據優化預期，市場應當可以階段性走出困局。

　　但從歷史經驗看，宏觀政策只能減緩經濟下滑的速度，難以根本上扭轉經濟增長的趨勢。中國經濟能否繼續保持持續快速的增長，經濟轉型更為重要。值得一提的是，近期出臺的諸多宏觀政策，與1998年有共同之處，更有不同之處。近期大規模擴張性財政政策雖為保增長不得已之選擇，也并非全然是短期救急之舉。尤其是增加經濟適用房建設、農業補貼、醫療和社會福利開支、增值稅轉型等，著眼民生，意在深遠，有利于中國經濟的轉型。因此，盡管未必能扭轉短期增長趨勢，但有助于逐步改善市場對經濟中長期發展的預期。

　　資本市場應為經濟轉型服務

　　市場的反轉主要取決于經濟基本面，但這并不表明監管層就難有所作為。盡管目前仍處于熊市階段，但資本市場建設的步伐不能減緩。相反，更應該將資本市場的建設放在為中國經濟轉型服務的大戰略下來通盤考慮，加速發展。

　　資本市場的核心功能在于資源配置，這種配置的功能主要通過價值發現（投資功能）、資本提供（融資功能）、資源優化（并購功能）三種機制來實現。

　　從資本市場的價值發現機制看（投資功能），A股市場經過深度下跌，投資價值逐漸凸顯。在這方面，管理層可以進一步采取市場化的手段強化市場本身的價值發現功能：

　　——加快融資融券、股指期貨等具備賣空機制的新的金融創新產品的推出，改變A股市場只能單邊做多的困境，強化市場本身的價值發現功能，而不必拘泥于市場一時的漲漲跌跌。

　　——盡量減少對上市公司股東增持、回購、增發購買大股東資產行為的管制，還原價值發現機制的本來面目。

　　——恢復新股發行。暫停發行新股,短期內可穩定市場信心，但卻扭曲了市場本身的價值發現機制。如果市場有效的話，市場低迷時期如果有企業愿意發行股票，并且能夠發行出去，往往是本身具有顯著投資價值的標志。而對于哪些愿意發行股票而發不出去的企業，市場本身就有其淘汰機制。

　　從資本市場的資源優化（并購功能）看，在經濟和市場低迷時期，往往恰恰是企業并購行為增多的時期。管理層應該創造條件。尤其在當前宏觀經濟中大量行業存在產能過剩下，應當鼓勵通過資本市場進行產業內公司的并購，創造機制讓大型優質企業能夠在經濟收縮周期通過收購經營不善的企業而得以發展壯大。

　　從資本市場的資本提供（融資功能）看，資本市場的發展，必須具有戰略性高度。資本市場應當并且應該為中國的經濟轉型服務。如果說在過去十年中國資本市場充當了為國有企業改制、發展提供重要支持平臺的話，那么在未來十年，資本市場的任務應該逐步轉移到為中國經濟轉型尋找新的經濟增長點并且為這些新的經濟增長點服務。資本市場有能力創造出這樣一種機制，能夠不斷發現并推動新的經濟增長點，并引導中國經濟不斷向高附加值產業升級。

　　當前經濟增速放緩，許多企業資金流緊張，中小企業倒閉數目明顯增加，其中不乏具有潛質的優質企業。我們認為只要各項準備充分，管理層應該加快創業板的推出，支持一些創新型的中小企業成長,加速為中國經濟轉型服務。




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