主題：再談鋼釩GFC1的負溢價

　上周本欄以《鋼釩GFC1為何仍有較大負溢價？》為題探討了鋼釩GFC1權證走勢會弱于正股的原因，過去一周的走勢印證了本欄的分析。至本周一收市，攀鋼鋼釩收報9.41元，較停牌前收市價8.32元逆市上漲約13 %，已經非常接近文中提到的現金選擇權承諾價格9.59元。反觀鋼釩GFC1，雖然曾經一度沖高，但本周一收盤價為4.617元，又回落到停牌前的4.593元附近。

　　簡單概括，兩者表現的差異來源于其套利操作的確定性有很大不同。對于正股而言，于9.59元的無風險套利操作是比較確定的，所以市場迅速反應，壓縮和消除這種套利空間；但對于權證而言，卻不一定是無風險的，因為攀鋼重組方案中的現金選擇權實施時間尚未確定，而鋼釩GFC1的行權期將從11月28日開始，所以，假如現金選擇權的實施是在鋼釩GFC1行權之前，那么持有鋼釩GFC1的投資者是趕不上參與現金選擇權方案的。沒有人能擔保，攀鋼鋼釩實施換股合并后，股價還能夠維持在這個承諾價格的相應水平上，也就是說，持有鋼釩GFC1的投資者要承擔現金選擇權實施后正股價格大跌的風險，這個不確定性的代價就體現在權證所包含的負溢價中。

　　進一步，理論上如果市場認為現金選擇權在鋼釩行權期之前實施的可能性增大，那么這個負溢價的絕對值也會動態增大（當然不會無限增大）；相反，假設我們看到負溢價明顯縮小（小于10%），那么可能暗示著現金選擇權在鋼釩行權期之前實施的機會已經較低，某些先知先覺的資金已經進場部署套利。事實上，目前已經踏入11月，答案料很快就會揭曉。目前負溢價已經由上周的負15%增大到周一的負24%，說明市場基本上不看好這次權證會存在無風險套利的機會，或者攀鋼鋼釩實施換股合并后，股價可能跌兩個板；但如果遲遲不能推出方案實施時間，可能又會出現新的機會，投資者不妨跟蹤。

　　其實還有很多現象都反映權證市場相對A股市場的領先指標作用。例如，上周境外市場普遍探底大幅反彈，而A股市場卻反應淡靜，其實權證市場的表現早就透露出這種傾向。觀察以往在急跌之后，權證板塊通常會率先有大幅拉高的動作，但上周認購證市場基本上沒有具板塊規模的行情出現，提示A股短期出現大反彈的概率并不大。

　　展望11月份，除了可關注攀鋼鋼釩及其權證之外，馬鋼CWB1月底到期也是一個值得關注的因素，對于相對穩健的投資者而言，馬鋼與武鋼同屬鋼鐵板塊，如果再配合其他因素一起，馬鋼權證到期可能會帶動武鋼權證相對活躍。





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