主題：行權日臨近 鋼釩權證套利風險加大

10月24日，“攀鋼系”重組方案獲證監會上市公司審核委員會審核通過。攀鋼集團的重組進程步入實施階段。昨日“攀鋼系”三只股票復牌后全線漲停，鋼釩GFC1也借這個東風而大幅上揚，收盤漲17.35％，最高漲幅近30％。

　　攀鋼集團重組方案獲通過對于權證鋼釩GFC1的影響較為復雜。鋼釩GFC1將于2008年11月28日進入行權期，12月11日截止。根據攀鋼集團此次的時間安排來看，我們判斷其意可能在11月28日之前完成重組，以免在權證進入行權期后完成重組而增加重組成本和面臨退市風險。如果攀鋼集團要在11月28日之前完成重組，鞍鋼集團必須在10月28日發出要約收購，并于11月27日完成收購。在這種情況下，11月27日攀鋼鋼釩的價格應該是9.59元，也就是現金選擇權的價格。而在11月27日之后，也即重組完成之后，攀鋼鋼釩的價格因為失去了現金選擇權的支撐，必將回歸至合理價值。

　　但從另一方面看，按照深交所的規定，整體上市后攀鋼鋼釩的社會公眾股至少應該超過總股本的10％才符合上市存續的條件。在重組完成后，新鋼釩的總股本將達到49.8億股，為了符合上市存續條件，新鋼釩的股本必須增加5.53億股。因此，為了保住上市資格，攀鋼集團必須保證權證持有人能順利行權。而如果權證持有人均選擇行權的話，新鋼釩的股本將增加7.42億份，這將順利保住攀鋼集團的上市資格。因此，攀鋼集團不會允許正股攀鋼鋼釩的價格迅速出現大幅下跌。

　　如果按照以上的假設，11月28日權證開始行權，但獲得的股份將不能參與現金選擇權，而能否參與二次現金選擇權也有不確定性。如果11月29日攀鋼鋼釩出現跌停，股價跌到8.63元，則目前權證的價值約為6.485元；如果11月30攀鋼鋼釩再次跌停，股價跌到7.77元，則目前權證的價值約為5.445元，而鋼釩GFC1在10月27日收盤價為5.390元，兩者已非常接近。假設發生更為糟糕的情況，就是因為股價失去支撐導致市場出現大量賣盤，使得行權取得的股票無法賣出，致使投資者被動持有股票；或者行權取得的股票不得不以較低的價格賣出，致使投資者蒙受損失。雖然攀鋼集團在完成重組后會極力保證權證持有人順利行權，但投資者仍然會面臨虧損的風險。鑒于此，建議持有鋼釩GFC1的投資者擇機賣出權證，避免持有到期。

　　雖然攀鋼集團在權證進入行權期前完成重組的可能性比較大，也不排除期間出現變故的可能。如果攀鋼集團在權證進入行權期后完成重組，則持有鋼釩權證的套利空間會大的多。以10月27日鋼釩GFC1的收盤價5.390元和攀鋼鋼釩的收盤價9.15元計算，現在買進權證，到期行權并賣出股票，可實現17.46％的收益率；如果現在買進權證，到期行權并行使現金選擇權，可實現高達24.15％的收益率。不過，在這種情況下，攀鋼集團的社會公眾股會少于總股本的10％，從而面臨退市風險，我們認為這種情況發生的可能性較小。由于目前權證價值仍存較大的變數，在權證收益范圍縮小的情況下，考慮到當前相當疲弱的市場，投資者宜保持謹慎。




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