主題：權證為何背離正股走勢

權證為何背離正股走勢

　　權證是一種衍生產品，其價值是以正股價格為基礎的。因此，理論上而言，正股價格的變動應導致權證價格的合理變動。例如，對認購證來說，如果正股價格上漲，權證價格也理應上漲，對認沽證來說則相反。然而，在我國權證市場，卻時常出現認購證與正股走勢背離，而認沽證與正股走勢一致的情況，這是什么原因造成的呢？

　　首先，正股市場與權證市場對正股未來價格的預期不完全一致。例如，正股雖有一定程度上漲，但權證市場的參與者看淡正股的未來走勢，則有可能導致權證跑不贏正股，甚至出現下跌的情況。其實理論來說衍生品的定價符合風險中性，因此權證價格不應受到權證市場預期的影響。但由于我國做空機制的不完善，權證市場和正股市場相對較為獨立，致使權證價格經常與理論價格相差甚遠，于是難免出現權證與正股走勢脫鉤的現象。

　　其次，是引伸波幅的變化。所謂引伸波幅，就是把權證的市場價格代入權證定價公式（如Black-Scholes公式）當中，反推得到的波動率的數值，可以將其理解為市場對于權證未來存續期內正股價格波動率的預期。引伸波幅越大，無論是認購證或者認沽證，權證的價格均會越高。當引伸波幅回落時，即使正股的價格不發生變化，認購證的價格也會下跌；同樣，當引伸波幅升高時，即使正股的價格不發生變化，認購證的價格也會上漲。因此，如果正股上漲，而認購證的引伸波幅大幅下降，則其反而有可能是下跌的，反之亦然。事實上，現實中權證和正股走勢相背離多半是由引伸波幅的變化導致的。

　　引伸波幅受供求關系影響較為明顯，權證越趨價外，絕對價格越低，越易受到投資者的青睞而出現供不應求的情況。因此，對于新上市的認購證，特別是一些流通盤較小的品種，更容易受到資金的追捧，出現引伸波幅高企的情況。此時權證跑贏正股的概率居高，如青啤CWB1、贛粵CWB1等于上市初期均逆正股走勢上揚。

　　另外，正股波動率對引伸波幅的走勢也有一定影響。在我國，雖然二者的絕對大小相差很多，但長期來看，引伸波幅仍然受到正股波動率的制約。并且當引伸波幅大幅偏離正股波動率時，一旦權證的活躍程度下降，引伸波幅就容易出現迅速回調的情況，此時權證則極有可能跑輸正股，如2008年7月，深高CWB1在正股大幅反彈的情況下反而呈現下跌走勢，則源于其引伸波幅水平的回落。




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