主題：新權證首日漲停規律為何失靈？

上周五，沉寂了近3個月的權市再添新軍，由江西銅業可分離轉債分離出的17.6億份江銅認購證在上證所上市。由于我國的權證市場品種比較稀缺，新權上市歷來都會經歷一番炒作。事實上，除石化CWB1和阿膠EJC1外，今年以來新上市的權證首日均封于漲停板。出人意料的是，江銅CWB1開盤漲幅僅有10%，盤中雖一度上攻，但始終未能沖擊漲停板，日漲幅為11.25%。這種表現令人疑惑，為什么新權首日漲停的規律不再靈驗呢？

　　流通盤過大

　　正股基本面不佳

　　先看看與江銅CWB1“同病相憐”的石化CWB1和阿膠EJC1在上市初期的表現。今年3月上市的石化CWB1流通份額高達30.3億份，是目前權證市場上流通盤最大的一只。石化CWB1上市當日，出現高開低走的態勢，日漲幅僅有4.75%，而當日成交額高達144.16億元，換手率為166.75%。這說明，很多通過申購可分離債而獲贈石化CWB1的投資者在上市首日選擇獲利了結。由于石化CWB1盤面過大，接盤不足，因而未能封于漲停板。

　　江銅CWB1流通份額高達17.6億份，巨大的拋盤無疑會制約該品種上行的動力。不過，以首日上市參考價計算，江銅CWB1流通市值為21.6億元，這與寶鋼CWB1當初15.52億元的流通市值更為接近，而后者首日牢牢封于漲停板。因此，江銅CWB1首日的表現不能完全歸咎于其流通盤過大。

　　再來看阿膠EJC1。該品種是股改權證，大股東為保證股改的順利進行，對權證的行權價定得很低，這使得阿膠EJC1內在價值過大，權證上市首日的參考價高達16.132元，這造成了其杠桿水平很低。對于熱衷于追求短線杠桿收益的權市投資者而言，阿膠EJC1并不是理想的品種，不受市場追捧也在情理之中。而江銅CWB1處于輕度價外狀態，首日參考價僅有1.227元，有效杠桿為2.62，所以杠桿水平并非江銅CWB1未封漲停的原因。

　　若從基本面來看，江西銅業的情況更堪憂。平安證券有色金屬研究員肖征認為，下半年以來，隨著次貸危機再度進入高潮，投資者對金屬需求愈來愈強烈的擔憂和美元指數的大幅反彈，迫使有色金屬價格大幅回落。銅價下跌速度有所加快，下半年自高點下滑近40%，達到近三年來的最低。

　　硫酸是江銅另一個重要的利潤來源。然而進入三季度，國內硫酸市場價格出現回落。目前江銅的硫酸價格出廠價僅為750美元，利潤大幅降低。上半年，江銅的主營業務收入與主營利潤中占比依次是銅資產、硫酸和貴金屬，目前銅和硫酸價格已經大幅下降，僅有黃金等貴金屬仍然維持高位，預期下半年業績將有所下滑。而且，江銅未來銅精礦產量的增量主要來自于秘魯和阿富汗等海外項目的開發，這些地區礦山的開發具有一定的不確定性。綜上所述，江銅目前13元左右的估價并沒有被低估。

　　對正股后市

　　投出“不信任票”

　　受次貸危機影響，全球金融市場正在面臨嚴峻考驗，而虛擬經濟的風險目前也在向實體經濟蔓延。從上周五全球金融市場的表現來看，國際股市大跌，A股市場也呈現出劇烈震蕩之勢，上證指數當日一度跌破2000點關口。股票市場彌漫著恐慌性情緒。對于全部由認購證構成的我國權證市場而言，股市低迷的表現使得權市投資者的信心大受打擊，即使是對新權證，投資者也變得十分謹慎，不敢盲目追高。

　　上周五，江西銅業H股大幅低開，日跌幅高達12.50%。A股同樣表現不佳，當日低開低走，尾盤更是跌停。盡管以往新權上市初期，走勢與正股的表現關聯度不大。然而，由于目前市場信心嚴重不足，江銅CWB1未能擺脫正股的影響。權證如此之表現，可以說是對正股的后市投下不信任票。

　　綜合以上分析可以看到，此次江銅CWB1首日未封漲停，是市場信心不足和該品種過大的流通盤以及正股基本面不佳等因素共同作用的結果。可以說，江銅CWB1是生不逢時，后市如果沒有實質性的利好出臺，A股將繼續下行，江西銅業可能會持續走低。而由于江銅CWB1的估值水平已偏高，價格回落的可能性較大。




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