主題：B股的五大機會與最大風險

去年10月以來，導致股市連續回調的因素之一就是估值問題。事實上，有不少B股品種不僅較A股大幅折價，其市盈率也僅10倍左右，每年的凈利潤也能保持快速增長。但B股市場留給別人的印象卻是“千年等一回”，大多在沉寂許久后爆發一輪脈沖式暴漲，之后復歸平靜。
在同股同權的背景下，大幅折價的B股有沒有等待的價值，又會存在怎樣的投資風險？

　　機會1

　　比價效應下的“估值洼地”

　　A股的估值是否合理最近成為市場上的一大熱門話題，而B股的估值被提及的卻很少。

　　且不說A股是否有投資價值，目前國內B股較A股都有近30%-70%的折價，其中不乏一些基本面良好的優質公司，很多優質公司PE只有10?15倍之間。相對A股從價值投資的角度這無疑有更高的安全邊際。雖然此價差的一大原因是B股市場目前不對機構投資者開放，流動性相對較差，使其失去了部分流動性溢價，但是從價值投資的角度，以及基于同股同權的基礎考慮，B股無疑比其相應的A股更有投資價值。

　　另外，B股上市公司分配的紅利不用納稅，也就是B股股東拿到的紅利會比投資A股要多25%。

　　機會2

　　為大非減持制造套利空間

　　今年是大非解禁的關鍵一年，從招行和平安解禁后的市場表現來看，大股東并未在目前這個股價進行大量拋售。解禁的壓力對A股的上漲空間有了很大的限制，但是對于B股市場，我們覺得解禁對于大股東想維持其控股比例的公司應該是一個機會。

　　目前AB股較大幅度的價差，在大股東想維持其股權比例不變的情況下，完全可以解禁后在A股市場賣出其解禁的A股，同時買入更便宜的B股，這無疑對有AB股間的價差縮小有明顯的促進作用。

　　機會3

　　成為收購戰的重要組成部分

　　最近B股市場上發生的兩件關于收購的大事件，不得不讓人把注意力放到B股在收購戰的作用上。畢竟B股的股價比A股低，而且某些個股的B股股本甚至超過A股股本，這意味著借道B股可以以更低的價格控制住足夠的籌碼。

　　案例1：中集B股的收購戰

　　截至2007年9月底，中集總股本26.6億股，其中流通A股12.3億股，流通B股14.3億股。在中集的總股本里，B股的比例大于A股，B股股價又只是A股的六折，對收購方來講自然是首選。中集2月末公告，中遠集裝箱從2007年12月10日開始購買中集B股，截至今年2月22日，共計買入中集B股10857萬股，占中集總股本的4.0780%，耗資約16億港元。再加上中遠集裝箱此前持有的股份，中遠系的持股比例只比中集第一大股東招商系少了1.5%，控制權之爭一觸即發。盡管中遠系承諾短期內無意再增持中集股權，但公告中也明確提到“中遠集裝箱及其一致人正高度關注中集集團B股的股價以確定下一步投資計劃”。目前中集B股價格還低于中遠收購時的股價，有較高的安全邊際。

　　案例2美的未雨綢繆小天鵝

　　美的電器2月28日與無錫國聯集團簽約，以16.8億元現金收購了小天鵝24.01%的股權，折合每股19.18元，市場對此收購價格看法不一。美的電器的境外子公司早在2007年初就已經在B股市場上以比現在低得多的價格買入了1800萬股小天鵝B股，那時的股價才4港元左右。最近幾年來，美的所持有的B股一動未動，加上此次收購的24.01%股權，美的的持股比例共計28.94%，已成為實際控制人。不論怎么算，4港元和19.18元同為1股小天鵝股權，其價格卻天差地別，由此可見美的潛伏在小天鵝B中的深謀遠慮。目前，小天鵝B也僅8.60港元左右，折合人民幣7.86元左右，是其A股的四折。

　　機會4

　　期盼B股市場的改革措施

　　全國政協委員、中國證監會副主席范福春前日表示，今年是否將考慮允許B股公司再融資的問題時，他說：“再融資問題，我們正在積極推進，其實現在只有純B股公司的再融資問題還沒有解決，其他的都已經解決了。”

　　證監會對B股問題的表態，使部分市場人士感到B股市場離下次改革的突破口不遠了。面對目前市值不足上千億的B股票市場，整個B股的供應面的選擇是少之又少，面對我們高高在上的外匯儲備，資金的需求很活躍，從而B股的改革已經推到了一個高度。

　　本周二兩市B股曾因此消息出現沖高，但在A股大跌之下，B股指數逐波回落，收出長上影線。如果未來純B股公司的再融資問題能夠解決，無論未來B股市場的出路是AB股合并還是轉型成國際版，都會對目前的B股品種構成利好預期，這一政策性做多機會仍值得投資者長期重視。

　　機會5

　　以外幣標價的人民幣資產

　　匯改后，人民幣匯率不斷走高，再加上近期美元整體疲弱、中美利差的倒掛，使人民幣升值速度加快。B股雖然以外幣標價，但是其資產是人民幣資產，從理論上說，以美元計價的人民幣資產是應該受益于人民幣升值的，同樣股權投資也可以規避通貨膨脹帶來的風險。對于一些想持有部分外匯，又想避免匯兌損失和國內通脹的投資者，投資B股無疑是一比較好的選擇。

　　不過也有市場人士認為，匯率問題對B股是把雙刃劍。假設投資者將手中人民幣兌換為美元或港元投資B股，即使全年有10%的收益，但卻會被匯率損失侵蝕大半。

　　最大風險

　　A股下跌帶來的系統性風險

　　目前A股市場的走勢還處于不明朗狀態，A股市場的下跌會必然地影響到B股，不過，B股市場中的機構投資者比較少，不存在因為基金贖回帶來的殺跌風險，風險僅限于和A股的聯動。但如果A股開始持續下跌，B股市場也很難置身世外。

　　從近期走勢看，由于折價的“保護墊”作用，在A股大跌的同時，B股會相對抗跌一些，從一定程度上看，B股的下跌空間會比A股小。反之，一旦政策面有風吹草動，上漲空間則要得大的多。B股市場已出現過多次爆發型行情，典型的如2001年的“2?19行情”、2007年4月下旬開始因新資金大量入市而引發的狂飆。

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