主題：萬科B跌破現金選擇權價 B轉H方案實施面臨考驗

　就在王石對中國股市一番“谷底盤整，入市好機會”評論的第二天，萬科B上演了頗為戲劇的一幕——公司股價午盤后突然大漲，遠超A股表現。但由于之前萬科B股價連續下跌，一舉跌破13.13港元，即B轉H方案的現金選擇權價格，所以，盡管昨日萬科B收于13港元，但依然無法站在現金選擇權價格之上。對投資者來說，大起大落之間，套利空間隱約浮現。


　　昨日，萬科B的股價走勢較A股來得精彩。在前一天盤中觸及11.88港元的近期新低后，萬科B昨日以12.1港元低開，而后逐步翻紅，股價漲幅一直保持在3%以上。而這種“強勢”一直持續整個早盤。早盤萬科B收漲4.26%。反觀A股，整個上午則呈現了“高開低走”的情形，早盤收綠。

　　但是，單純的上漲并不足夠。萬科B的最大特殊在于，萬科的B轉H方案所確定的現金選擇權價格，即13.13港元，無疑為公司股價提供了“支撐”。但是，這幾日連續破位，讓萬科的股價亦無法幸免。尤其是萬科B，股價從15港元水平近日連續下挫。在6月13日到6月25日9個交易日內，股價下挫超過23%，遠大于B股指數同期逾10%的跌幅。同時，6月21日至6月25連續三個交易日，萬科B收盤價都在現金選擇權價格13.13港元之下，盤中最大套利空間一度達9.5%。由此，即使昨日上午B股漲幅明顯，以其早盤觸及的12.82港元，較之現金選擇權價格依舊有2.4%左右的折價。

　　但這種情況在午盤后發生重大轉變。下午1時10分之后，萬科B股價突然出現了大幅拉升，到1時30分左右，股價突然擊破13港元，隨之立即超越13.13港元的重要關口，最高觸及13.33港元，最高漲幅達到9.26%。同時，隨后的約20分鐘內萬科B股價重新強勢回到現金選擇權價格上方。大幅拉升后，后勁有所不濟，下午2時過后，萬科B的股價出現回調，尾盤雖有所提升，但此后股價一度回到13港元下方，最后全天收于13港元，單日漲幅6.56%，而萬科A股單日僅上漲1.58%。

　　午盤后的“發力”，讓單日之內萬科B振幅不小，為10.08%，而且股價亦圍繞在13.13港元附近“徘徊”，由此套利空間亦“忽隱忽現”。按照萬科的B轉H方案，此次的現金選擇權向全體所有B股股東提供，但是，如果現金選擇權行權比例過高，導致流通性過低、公眾持股量不足，公司又可能無法滿足H股上市的要求。由此，根據測算，若申報行使現金選擇權的股份數超過B股總股份數的三分之一，即申報股份數若超過4.38億股，萬科B轉H的方案就無法實施。

　　因此，一旦萬科B的股價較13.13港元出現了大幅折價，勢必會有更多股東傾向于選擇現金選擇以鎖定風險，從而可能導致方案無法實施。因此，為確保不會有更多股東“涌向”這一邊，套利空間應不會過大，從理論上萬科B較13.13港元這一“安全價格”大幅下挫的可能性并不高。因此萬科B在連續多日股價深挫后，昨日走勢明顯強于大市，股價回復到13港元關口。

　　雖然套利空間不那么輕易顯現，但也依然存在。昨日收盤價看13.13港元仍有一定缺口，仍存在小幅套利空間。

　　不過需要提醒的是，由于現金選擇權申報股數上存在限制，申報過多會會導致B轉H方案無法實施，因此這種套利空間亦非100%無風險鎖定，此中還存在一定博弈。


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