主題：B股改革不能停步

　半年多前，中集集團(行情 股吧 買賣點)啟動了B股轉H股的操作，開啟了滬深B股市場實質性改革的大門。打這以后，相繼有一批公司跟進，比如萬科就模仿了中集集團的B轉H模式；而上柴股份(行情 股吧 買賣點)則決定大量回購發行在外的B股；東南電力(行情 專區)則將B股改革與集團公司的整體上市結合起來，提出了B股換A股的思路。一時間，B股市場勁吹改革之風，行情也活躍了起來。在去年改革啟動前，上證B股指數曾探低至195點，而到了今年的2月，則摸高到了288點，7個來月最大漲幅超過了48%。

　　不過，近一段時間來，B股改革的動靜似乎小了很多，已有數月不曾見到新的B股公司改革方案了，有關B股改革的討論也變得冷清起來。這也難怪，因為那些相對比較容易推進改革的公司，都已在實施改革了，而剩下的一些公司，多數改革難度比較大，在沒有政策推動的情況下，很難有所作為。



　　時下B股改革大致有三種模式，一種是B股轉H股，其前提是這些B股是以港幣計價的，同時公司業績比較好，符合在香港上市的要求，并且所屬行業也能得到香港市場投資者的基本認同。顯然，真正符合這些條件的公司數量并不多，而且由于滬市B股以美元計價，在現行條件下采取這樣的改革模式就幾無可能，這也是現在提出B股轉H股方案的全部是深市公司的緣故。在滬市B股改革方案中，有的是比較傳統的，即上市公司回購。應該說這還不能從根本上解決B股問題，只是朝這個方向走出了一步。但回購需要花錢，而絕大多數B股公司都缺乏資金，如果在融資上不能給予有效支持，這種模式也就難以大量實施。還有就是東南電力借B股改革實現整體上市的方案，其特點是大股東浙能電力發行A股，換購控股公司東南電力的B股，從而完成自身上市。在本質上，這是借B股之殼實現A股上市，這個方案比較有創新意義，但在現有的B股公司中，真正有條件實現整體上市的寥寥無幾，所以也很難具有被廣泛推廣的可能性。

　　這就是B股改革最令人遺憾的地方，已推出的改革模式，對絕大多數公司不適用，換言之，如果這項改革要深入下去，就非得突破現有的框架不可，而這需要突破原有條條框框的制約，并且得到相關政策的支持。舉例來說，滬市B股能否轉為H股呢？這里的難點在于不同結算幣種的兌換，這需要外匯制度的創新；再有，B股能否轉為A股呢？如果轉，怎樣不影響原有A股股東的權益，該由哪一方來為其支付對價呢？顯然這只能通過改革，實行制度傾斜來實現；還有，B股能否融入未來的國際板中去呢？盡管國際板現在事實上被擱置了，但從發展的角度來看，遲早還是要開的，在國際板中為B股留下一點生存的空間，使之在一個新交易平臺中恢復必要的流動性乃至再融資的能力，應該說也是可以考慮的選項。無疑，B股的改革模式應該是多元化的，并且能夠因地制宜，形成一個個的個性化解決的思路。在此，關鍵在于改革創新，而這需要頂層設計，需要得到相關各方的大力支持，協助，以及管理層的協調。如果不是這樣，那么進入深水區的B股改革，恐怕就無法再推進了。以現有的方案，恐怕解決不了十分之一的B股公司的問題。

　　從1999年發行最后一個B股到今天，B股市場已經歷了將近14年的停滯，改革的呼聲也隨著時間的推移越來越高。現在，終于有公司在這方面先行一步了。但改革不能僅僅到此為止，還要進一步推進。否則，留下來的問題會更加嚴重。證券市場發展的核心在于不斷創新，現在各種各樣的創新業務確實不少，大家現在特別希望管理層鼓勵創新的宗旨以及各券商、上市公司的創新精神也能惠及B股，以盡快真正解決這個滬深股市歷史上最后的遺留問題。


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