主題：B股：昔日“雞肋”能否變成“盛宴”？

推出首單“Ｂ轉(zhuǎn)Ａ”預(yù)案之后，東電Ｂ連續(xù)三個(gè)交易日封于漲停。而在此之前，“轉(zhuǎn)板”預(yù)期曾推動(dòng)滬深Ｂ指創(chuàng)出“十五連陽”的驚人紀(jì)錄。

　　多年來備受冷落的Ｂ股市場(chǎng)，如今回到了中國股市的聚光燈下。曾經(jīng)的“雞肋”，果真會(huì)如投資者們所期盼的那樣，變成一場(chǎng)誘人的“盛宴”么？

　?。鹿墒袌?chǎng)的前世今生

　　１９９２年２月２１日，首只人民幣特種股票電真空Ｂ問世，開啟了Ｂ股市場(chǎng)這一資本項(xiàng)目管制之下的“資本市場(chǎng)對(duì)外開放窗口”。

　　在此后的數(shù)年間，Ｂ股市場(chǎng)的確在吸引海外資本方面發(fā)揮過特殊的作用。然而，伴隨大量?jī)?nèi)地企業(yè)登陸以香港為代表的境外市場(chǎng)，Ｂ股市場(chǎng)風(fēng)光不再。

　　自２００４年京東方Ｂ上市之后，Ｂ股市場(chǎng)融資功能基本喪失。截至目前，不計(jì)算暫停交易的ＳＴ輕騎Ｂ，滬深兩市共有１０６只Ｂ股。而按照２０１３年２月２２日上海證券交易所的數(shù)據(jù)，滬市Ｂ股流通市值為８５９．８３億元，僅為同期滬市Ａ股的０．６３％；當(dāng)天滬市Ｂ股總成交金額為４．２３億元，占當(dāng)日滬市總成交量的比例不足０．５％。

　　國開證券首席策略分析師李世彤表示，與迅速擴(kuò)容的Ａ股市場(chǎng)相比，被邊緣化的Ｂ股漸成嚼之無味、棄之可惜的“雞肋”。

　　滬深Ｂ股以美元或港幣為清算貨幣，這一機(jī)制限制了更多投資者的進(jìn)入。對(duì)境內(nèi)居民開放之后，外資的逐步撤離使得Ｂ股市場(chǎng)成了本土投資者一場(chǎng)應(yīng)者寥寥的“自娛自樂”。而參與者寡、流動(dòng)性差的惡性循環(huán)，甚至令Ｂ股成為一些專家眼中的“僵尸市場(chǎng)”。

　　如今，隨著中集Ｂ成功變身Ｈ股，“轉(zhuǎn)板”成為擺在Ｂ股面前一條可行的出路。

　　“轉(zhuǎn)板”預(yù)期提供想象空間

　　２０１２年末，“轉(zhuǎn)板”預(yù)期甚至直接推動(dòng)Ｂ股上演了一波有史以來最搶眼的“轉(zhuǎn)板行情”。

　?。玻埃保材辏保苍拢保慈?，上證Ｂ指錄得２．３６％的較大漲幅，并由此拉開了“十五連陽”的凌厲升勢(shì)。震蕩上行的態(tài)勢(shì)在２０１３年新春伊始得以延續(xù)，直至２月１８日上摸２８８．０９點(diǎn)的階段新高，不足４０個(gè)交易日上證Ｂ指累計(jì)漲幅接近三成。

　　一度被視為“雞肋”的Ｂ股市場(chǎng)，似乎轉(zhuǎn)眼之間成了一場(chǎng)值得期待的“盛宴”。

　　投資者對(duì)Ｂ股的狂熱，并非沒有來由。早在去年８月，港交所高層就曾公開表示，“張開雙臂歡迎Ｂ股轉(zhuǎn)板Ｈ股”。在轉(zhuǎn)板預(yù)期推動(dòng)下，萬科Ｂ的股價(jià)歲末年初從１２元附近一路狂奔至１７元以上。

　　而作為解決Ｂ股市場(chǎng)的另一條路徑設(shè)計(jì)，“Ｂ轉(zhuǎn)Ａ”更給予投資者巨大的想象空間。

　　目前，滬深兩市８５家“Ａ＋Ｂ”公司中，除萬科Ｂ、海航Ｂ外，其余Ｂ股價(jià)格均低于相應(yīng)Ａ股，平均折價(jià)率達(dá)到３８％。其中最高的中紡Ｂ較Ｓ中紡機(jī)折價(jià)約七成。

　　這意味著，一旦“Ｂ轉(zhuǎn)Ａ”成行，投資者持有的Ｂ股股票將有較大的上行空間。

　　事實(shí)上，無論是“Ｂ轉(zhuǎn)Ｈ”還是“Ｂ轉(zhuǎn)Ａ”，都已經(jīng)初獲進(jìn)展。繼去年末中集Ｂ成功轉(zhuǎn)至Ｈ股后，今年２月１８日Ｂ股龍頭公司萬科發(fā)布公告稱，公司Ｂ股轉(zhuǎn)Ｈ股的申請(qǐng)已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)及港交所受理。

　　東電Ｂ則于近日宣布，第一大股東浙能電力股份有限公司擬以換股吸收合并方式合并公司并在上海證券交易所上市，從而實(shí)現(xiàn)浙能集團(tuán)電力主業(yè)在Ａ股市場(chǎng)的整體上市。吸收合并完成后，東電Ｂ股將注銷退市。

　　轉(zhuǎn)軌之路或非一帆風(fēng)順

　　不過，在許多市場(chǎng)人士眼中，“Ｂ轉(zhuǎn)Ｈ”之路或許不像看起來那么美。

　　國開證券首席策略分析師李世彤表示，Ｂ股市場(chǎng)上績(jī)優(yōu)企業(yè)的持股多為外資，且絕大多數(shù)企業(yè)并未發(fā)行Ｈ股，因而不存在ＢＨ折價(jià)或溢價(jià)的問題，其“Ｂ轉(zhuǎn)Ｈ”的方案較易獲得通過。但就整體而言，完全轉(zhuǎn)板的難度非常大。

　　港交所方面也表示，“Ｂ轉(zhuǎn)Ｈ”的大前提是整個(gè)過程需符合相關(guān)的上市條例。而按照一些投行機(jī)構(gòu)的估計(jì)，百余只Ｂ股中符合轉(zhuǎn)板條件的僅有４０余只。

　　首單“Ｂ轉(zhuǎn)Ａ”贏得的也并非一片叫好聲。大股東吸收合并預(yù)案發(fā)布之后，東電Ｂ連續(xù)三個(gè)交易日封于漲停位置，指責(zé)之聲也接踵而至。

　　有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，這一方案在換股時(shí)采用凈資產(chǎn)折價(jià)，上市時(shí)按照市盈率折價(jià)，前低后高導(dǎo)致原Ｂ股投資者質(zhì)疑其利益受到損害。此外，東電Ｂ復(fù)牌后連續(xù)漲停，導(dǎo)致以保護(hù)投資者為初衷的現(xiàn)金選擇權(quán)形同虛設(shè)。

　　滬深兩市８０余家“Ａ＋Ｂ”公司的轉(zhuǎn)軌同樣面臨困擾。李世彤分析認(rèn)為，上述公司中折價(jià)率偏低甚至溢價(jià)的普遍市盈率較低，而折價(jià)率偏高的，則多數(shù)為微利甚至虧損企業(yè)。從這個(gè)角度而言，即使“Ｂ轉(zhuǎn)Ａ”得以順利實(shí)現(xiàn)，公司未來的盈利狀況也并不樂觀。另外，不排除部分公司存在轉(zhuǎn)板失敗而退市的可能。

　　一些市場(chǎng)人士表示，無論采用哪種模式解決Ｂ股市場(chǎng)的歷史遺漏問題，都必須遵循幾大原則，即對(duì)Ａ股的負(fù)面影響降至最低，最大限度保證Ｂ股股東利益，且不制造新的歷史遺留問題。

　　如此看來，曾經(jīng)的“雞肋”并不能輕易地變成一場(chǎng)誘人“盛宴”。要為Ｂ股選擇一個(gè)完美的來世，市場(chǎng)參與各方仍需更加智慧、更加審慎。


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