主題：權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值及時(shí)間價(jià)值

　權(quán)證市場上有不少常用的術(shù)語，剛接觸權(quán)證的投資者往往感到吃力，即使是接觸權(quán)證時(shí)間較長的投資者也可能對這些術(shù)語不甚了解，知其然而不知其所以然。為此，本文將介紹內(nèi)在值與時(shí)間值兩個(gè)權(quán)證術(shù)語，并說明內(nèi)在值與時(shí)間值是如何影響權(quán)證價(jià)值的，以幫助投資者更好地理解權(quán)證的價(jià)值。

　　一般而言，權(quán)證價(jià)值主要由內(nèi)在值和時(shí)間值組成。要理解內(nèi)在值，最直觀的方法是分析一只剛好處于到期日的權(quán)證，因?yàn)闄?quán)證到期日的價(jià)格完全取決于內(nèi)在值。而內(nèi)在值取決于相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格與權(quán)證的行權(quán)價(jià)。對于行權(quán)比例為1:1、行權(quán)價(jià)為3.26元的馬鋼CWB1，意味著持有人每持有一份權(quán)證，就有權(quán)利在指定期間內(nèi)以行權(quán)價(jià)向發(fā)行人買入一股馬鋼股份（600808）。假如這個(gè)權(quán)利可以立即行使，權(quán)利的價(jià)值最直接當(dāng)然是由馬鋼股份的價(jià)格決定。7月30日，馬鋼股份收市價(jià)格為5.57元，那么這個(gè)權(quán)利就值2.31元，因?yàn)橥顿Y者可用3.26元的成本買入價(jià)值5.57元的馬鋼股份，如果將這個(gè)權(quán)利在市場出售，理論價(jià)格就是2.31元。與此相反，如果馬鋼股份價(jià)格跌至3.26元以下，那么這個(gè)權(quán)利就變得沒有價(jià)值，因?yàn)檫@個(gè)權(quán)利不會(huì)增加任何收益。由此，正股市價(jià)與權(quán)證行權(quán)價(jià)之間的差額，構(gòu)成權(quán)證的“內(nèi)在值”。簡單來說，內(nèi)在值可理解為持有人立即行權(quán)所獲得的收益，而且只有價(jià)內(nèi)權(quán)證（即正股市價(jià)高于行權(quán)價(jià)的認(rèn)購權(quán)證，或正股市價(jià)低于行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽權(quán)證）具有內(nèi)在值，價(jià)外和價(jià)平權(quán)證的內(nèi)在值均為零。

　　而時(shí)間值是指權(quán)證價(jià)格中超過內(nèi)在值的部分。如何理解權(quán)證的時(shí)間值呢？試想，如果有一只價(jià)平或價(jià)外的權(quán)證于今天到期，權(quán)證將會(huì)是一文不值。不過，當(dāng)該權(quán)證距離到期日還有3個(gè)月，在這段時(shí)間內(nèi)正股價(jià)格還有機(jī)會(huì)出現(xiàn)有利于權(quán)證持有人的利好變化，權(quán)證于到期日或以前還是有可能會(huì)變?yōu)閮r(jià)內(nèi)。因此，時(shí)間是有價(jià)值的，時(shí)間值反映正股在到期日或以前可能上升或下跌的機(jī)會(huì)所帶來的價(jià)值，存續(xù)期越長的權(quán)證具有的時(shí)間值越高，但隨著時(shí)間流逝，權(quán)證變?yōu)閮r(jià)內(nèi)的機(jī)會(huì)相對減少，時(shí)間值的損耗又是無可避免的。需要提醒的是，時(shí)間值損耗的速度并非每日相同，權(quán)證越接近到期日，其時(shí)間值損耗的速度將會(huì)增加。直到權(quán)證的到期日，時(shí)間值便會(huì)跌至零。

　　那么，內(nèi)在值和時(shí)間值會(huì)如何影響權(quán)證價(jià)值呢？投資者可以記住這樣一個(gè)結(jié)論：在其他因素相同的情況下，內(nèi)在值越高的權(quán)證，其理論價(jià)值越高；剩余存續(xù)期越長的權(quán)證，其時(shí)間值越大，其理論價(jià)值也越高。這在已經(jīng)摘牌的深發(fā)SFC1和深發(fā)SFC2權(quán)證上可見一斑。兩只認(rèn)購證的行權(quán)價(jià)相同，但到期日不同，深發(fā)SFC2的存續(xù)期比深發(fā)SFC1長，從深發(fā)SFC1存續(xù)期間來看，深發(fā)SFC2的價(jià)值高于深發(fā)SFC1，這是因?yàn)殚L期認(rèn)購證的時(shí)間值較高。

　　然而，在實(shí)際操作時(shí)，投資者應(yīng)明白權(quán)證的市場價(jià)格是在權(quán)證的理論價(jià)值附近變動(dòng)，兩者并不是完全相同的。例如，一般情況下，權(quán)證的價(jià)值至少應(yīng)等于其內(nèi)在價(jià)值，但從目前上市交易的權(quán)證來看，鋼釩GFC1的價(jià)格小于其內(nèi)在價(jià)值，權(quán)證處于折價(jià)狀態(tài)。這是因?yàn)闄?quán)證的市場價(jià)格還受到市場供求關(guān)系的影響，權(quán)證的理論價(jià)值只是確定權(quán)證價(jià)格的重要參考之一。（



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