主題：工商銀行：業(yè)績預增超出市場預期

事件：近日工商銀行 (601398)發(fā)布中期業(yè)績預增公告稱，經初步測算，預計08年上半年凈利潤較07年上半年同比增長50％以上，增長幅度超出此前的市場預期。

　　
　　 業(yè)績預增超預期

　　
　　 工商銀行 (601398)中期業(yè)績超預期增長為其全年業(yè)績超預期增長打下了堅實的基礎。根據公告，公司08年中期EPS將超過0.18元，超過市場預期約10％。我們預計其全年凈利潤增長為59％，全年EPS達到0.39元。

　　
　　 公司的生息資產規(guī)模保持穩(wěn)定增長、利差擴大、中間業(yè)務收入增長、經營成本下降、所得稅率降低都是其業(yè)績增長的原因，但是成本收入比的大幅降低是其業(yè)績增長超預期的主要原因。公司07年一次性計提125億元的內退員工費用，07年成本收入比達到34.67%，這也導致市場對其上半年的成本收入比過于保守。由于08年不存在此項費用，我們預計全年成本收入將降低至30.00％左右。

　　
　　 穩(wěn)健經營彰顯價值

　　
　　 中期的信貸成本率預計與07年持平，體現(xiàn)其穩(wěn)健經營的特點。我們估計公司中期的不良貸款率將繼續(xù)保持下降，而公司并不因此降低其貸款減值撥備水平，預計全年信貸成本率維持在07年0.86%的水平，這體現(xiàn)出其穩(wěn)健經營的特征。

　　
　　 二季度到期的貸款以及債券重新定價帶來生息資產收益率繼續(xù)提高。同時，整體的緊縮調控預期帶來銀行議價能力的提升，新發(fā)放貸款的收益率得到進一步提升。我們預測其全年凈利差2.82%，相比07年提高8個基點。

　　
　　 公司的資產配置結構使其相對穩(wěn)健，其所具有的穩(wěn)健價值值得關注。公司07年底的貸存比為56.30％，在生息資產中占比僅為46.87％，該比例遠低于其他大銀行以及中型銀行，這有利于減少緊縮調控的影響。

　　
　　 盈利預測及評級

　　
　　 在宏觀經濟以及房地產市場不出現(xiàn)大的風險的情景下，即在我們中性預期的情景下，我們預測公司08和09年的EPS分別為0.39元和0.47元，對應的PE分別為12.3倍和10.3倍，對應的PB分別為2.5倍和2.2倍，具備一定的投資價值。因此，我們給予公司“推薦”的評級。


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