主題：權(quán)證有效杠桿的作用

　認(rèn)購證市場(chǎng)中時(shí)常出現(xiàn)這樣一種怪現(xiàn)象：當(dāng)正股持續(xù)上漲時(shí)，權(quán)證雖然也跟隨上漲，但相對(duì)正股而言，漲幅好似越來越有所遜色；當(dāng)正股不斷下跌時(shí)，權(quán)證卻越跌越急，近乎一發(fā)不可收拾。這是怎么一回事呢？

　　其實(shí)這是權(quán)證的有效杠桿在作怪，所謂有效杠桿，對(duì)認(rèn)購證來說指的是正股每上漲(或下跌)百分之一，理論上權(quán)證上漲(或下跌)百分之幾。它衡量的是權(quán)證價(jià)格對(duì)正股價(jià)格變化的敏感度。例如某認(rèn)購證的有效杠桿比率為5，則意味著正股每上漲一個(gè)百分點(diǎn)，理論上權(quán)證應(yīng)該上漲5%；而如果正股下跌1%，理論上權(quán)證會(huì)下跌5%。

　　有效杠桿水平并不是一成不變的，它受到很多因素的影響。其中正股價(jià)格便是主要的影響因素之一。一般而言，其它因素不變的情況下，當(dāng)正股價(jià)格上漲時(shí)，認(rèn)購證越趨價(jià)內(nèi)，權(quán)證的有效杠桿水平會(huì)相應(yīng)的有所降低；當(dāng)正股下跌時(shí)，認(rèn)購證越趨價(jià)外，權(quán)證的有效杠桿則會(huì)越來越高。

　　以深發(fā)SFC2為例，按6月19日的收盤價(jià)計(jì)算，其有效杠桿水平為7.21倍，此時(shí)正股價(jià)格為20.20元。6月20日，當(dāng)正股大幅上漲至22.15元時(shí)，深發(fā)SFC2的有效杠桿水平僅余5.5倍左右。

　　可見，如果其它條件不變，當(dāng)正股價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)時(shí)，認(rèn)購證的有效杠桿水平會(huì)越來越低，漲幅相對(duì)正股而言自然會(huì)較為遜色；而正股價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，則剛好相反，出現(xiàn)越跌越急的情況。

　　但這種情況并不是每次都會(huì)出現(xiàn)，這又是為什么呢？原因在于上述討論只考慮了正股價(jià)格對(duì)有效杠桿的影響，而在現(xiàn)實(shí)的權(quán)證市場(chǎng)中，有效杠桿還要受到權(quán)證的剩余期限、引伸波幅等多種因素的影響。事實(shí)上，如果只是考慮短期內(nèi)權(quán)證有效杠桿的變動(dòng)情況，則由于此時(shí)剩余期限的影響較小，只需考慮引伸波幅的影響即可。

　　具體說來，引伸波幅和有效杠桿水平的變化呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)引伸波幅增大時(shí)，權(quán)證的有效杠桿水平會(huì)下降，反之，當(dāng)引伸波幅減小時(shí)，有效杠桿水平會(huì)提高。這就使得當(dāng)正股價(jià)格上漲時(shí)，認(rèn)購證的有效杠桿水平不一定下降，反之亦然。

　　例如，一只剩余期限為1年的認(rèn)購證的行權(quán)價(jià)格為10元，正股價(jià)格為11元，權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格為4元，對(duì)應(yīng)的引伸波幅為81.40%，有效杠桿水平為1.97。短期內(nèi)若正股價(jià)格上升至13元，而權(quán)證的引伸波幅無變化，則此認(rèn)購證的有效杠桿應(yīng)為1.85；若正股價(jià)格下跌至9元，則權(quán)證的有效杠桿水平為2.14。但如果引伸波幅發(fā)生了變化，情況就有所不同了。假如正股價(jià)格上升至13元時(shí)，權(quán)證的引伸波幅大幅下降至40.74%，則權(quán)證的有效杠桿并不發(fā)生變化，仍然是1.97。當(dāng)引伸波幅下降更多時(shí)，權(quán)證的有效杠桿水平甚至有可能比之前更高。





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