主題：工行遭遇從容失敗：競購永隆一波三折

與永隆失之交臂雖有些遺憾，但工行在香港已經擁有了處于積極拓展階段的工銀亞洲，所以，收購失敗也不妨礙工行在香港地區的發展藍圖。

　　
　　 2008年6月2日晚間，招商銀行(600036)發布公告稱其以每股156.5港元收購伍氏家族持有的永隆銀行53.12%的股權，收購總價約193億港元。公告稱，本次收購完成后，招行將以同樣的價格向剩余股東發起強制性要約收購。至此，備受關注的永隆銀行收購案基本塵埃落定。國內另一競購者——中國工商銀行(601398)最終無緣攜手永隆銀行。

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　　 永隆誘惑

　　
　　 今年3月，永隆銀行董事長伍步高宣布出售其家族持有的53.12%股份后，工行、交行和招行均積極參與了競購。永隆雖然也獲得了國外跨國金融機構的青睞，但由于絕大多數跨國金融機構都不同程度地受到次貸危機的影響，競購的重頭戲自然就成了國內銀行之間的角逐。

　　
　　 永隆銀行的前身是永隆銀號，成立于1933年。1960年更名為永隆銀行有限公司，1980年年初在港交所上市。目前永隆銀行為香港第八大銀行，現有分行行處42家，主要集中在香港地區的分行為35家。在國內的深圳、廣州和上海擁有4家分支機構，在美國加州羅省和開曼群島各擁有1家分行。

　　
　　 永隆銀行提供典型的綜合經營業務，業務范圍包括全面的銀行業務、保險業務、信托業務、證券業務、期貨業務和金融租賃業務等。其中，保險業務由其全資擁有的永隆保險有限公司負責運營，證券業務歸屬永隆證券有限公司(原名為康令有限公司)，金融租賃業務由其全資子公司永隆財務有限公司負責，信托業務由永隆與香港其他金融機構聯合組建的銀聯信托有限公司負責經營。

　　
　　 2007年財務顯示，永隆銀行總資產超過930億港幣，每股凈資產為53.75港幣，總股本為2.32億股；2007年稅后利潤為13.72億港幣，較2006年度下跌14.6%；每股盈利5.91港幣，資產回報率為1.54%，股本回報率為11.5%；不良貸款比率為0.26%，存貸比為56.1%；資本充足率為14.7%，核心資本充足率為12.3%，均低于2006年的16%和14.2%。

　　
　　 永隆銀行在年報上表示，2007年公司基本業務有良好發展，導致盈利低于去年的原因是其所持有的投資項目部分需做減值準備，投資物業重估盈余也低于2006年，從而影響了2007年的業績。

　　
　　 據悉，受持有投資結構投資工具(SIV)大幅減值拖累，2007年永隆銀行減值撥備大增10.38倍，達到4.03億港幣。但其海外業務所占比重不足10%，因此，發生在美國的金融危機對永隆的影響有限。

　　
　　 永隆銀行在香港屬中小銀行，經過75年的品牌經營，其客戶基礎較為穩固，客戶多為富裕階層，忠誠度很高，并且其分支機構主要集中于香港地區，客戶覆蓋度較高。對于在香港缺乏網絡的中資銀行來講，其高忠誠度的客戶基礎、高覆蓋度的經營網絡以及全業務金融的發展模式無疑契合了大部分中資銀行的訴求。

　　
　　 招行技高一籌

　　
　　 2008年3月20日，永隆銀行大股東伍氏家族宣布出售53.12%的股份后，引來了多家國內外銀行的角逐。其中，競購過程可謂一波三折，其中不乏戲劇性的猜測。

　　
　　 競購伊始，工行、交行、招行、建行、澳紐銀行集團及一家臺灣銀行均積極參與，由于永隆銀行的股價被炒得太高，在第一次報價時招行就因為報價相對于工行和澳紐銀行不具優勢而被淘汰。隨著其他競購者相繼出局，最終剩下了工行和澳紐銀行兩家。由于工行的實力相當深厚，出價慷慨，當時業界普遍預測工行將最有可能在競購中勝出。

　　
　　 招行在首輪競購中由于報價過低出局后，其財務顧問摩根大通建議，直接與伍氏家族接觸。招行隨即采納了摩根大通的建議，調整了競購策略，憑借摩根大通與伍氏家族較為密切的關系開始直接與伍氏家族聯系，并表達合作意向。

　　
　　 據悉，招行在與伍氏家族的接觸中，提出了一個非常全面的并購方案。如招行承諾為永隆銀行員工提供18個月的穩定期保障，期間不會裁員；招行保留永隆銀行的管理層與員工，并在相當長的一段時間內保留永隆的名號等。最終伍氏家族直接要求自己的財務顧問，將招行重新拉進入圍競標團。

　　
　　 筆者認為，在新的競標團中，除了價格不占優勢外，招行相對于其他競購者可能更有利于永隆銀行的發展。工行雖然實力雄厚，但其在香港已經擁有了與永隆銀行實力相近的工銀亞洲，從永隆銀行今后的發展上考慮，選擇工行意味著永隆銀行今后面臨著更為復雜的變數；澳紐銀行則對永隆銀行未來的業務發展不具備優勢。

　　
　　 對永隆來說，選擇招行具有戰略優勢：一方面，招行在香港僅有一家分行，永隆嫁入招行可以最大限度地保持其完整性，招行與永隆的業務契合度相對于其他銀行更高，能形成較強的協同效應。另一方面，招行是國內發展較早且相對成熟的股份制銀行，招行與永隆在企業文化認同和公司治理等方面更容易達成默契，招行提出的一系列方案，如安撫永隆管理層，在相當長一段時間內保留永隆商號，不僅穩定了永隆管理層和員工的情緒，而且照顧了作為永隆創始人伍氏家族的永隆情結。

　　
　　 招行采取直接與永隆銀行創始人伍氏家族洽談的策略，客觀上契合了伍氏家族的心態，最終為贏得伍氏家族的青睞提供了重要的支撐。

　　
　　 招行的收購報價為每股156.5港幣，較永隆停牌前的147.4港幣溢價6.1%，這個價格相對于近年來的香港中小銀行的收購價位并不算低。按2007年永隆銀行每股53.75港幣的凈資產計算，市凈率約為2.9倍；以2008年一季度的業績計算，則達到3.1倍。

　　
　　 工行成敗未定

　　
　　 在過去一年多的時間里，工行先后控股澳門誠興銀行、收購印尼哈利姆銀行和戰略投資南非標準銀行20%的股權，并先后在美國紐約、俄羅斯、澳大利亞悉尼和迪拜等地增設了海外分支機構。

　　
　　 從目前的態勢看，工行的海外擴展大致采取兩種策略：在亞洲周邊與新興市場國家，工行以收購為主；在發達市場，工行主要是增設分支機構。其全球化戰略布局相對于其他國內銀行表現的相當積極。

　　
　　 目前工行的海外資產占其總資產規模的3%-4%。根據工行的計劃，未來海外資產和業務將提高到10%左右。姜建清表示，只要有合適的地區，合適的價格和合適的機會，只要符合工行的全球化發展戰略，我們就會出手。

　　
　　 競購永隆是工行自上市以來的第四筆海外并購活動，與永隆失之交臂雖有些遺憾，但工行在香港已經擁有處于積極拓展階段的工銀亞洲，所以，也不妨礙工行在香港地區的發展藍圖。

　　
　　 作為中國最大的商業銀行，工行目前在香港地區已經擁有一家上市公司——工銀亞洲。目前，工銀亞洲在香港設有43間分行、8間理財金賬戶中心、5間商務中心及1個投資服務中心。其主要業務為銀行、財務及與其他財務相關的業務，經營重點為零售銀行、商業銀行及企業銀行業務。作為工行在香港以及海外擴展的旗艦子公司，工銀亞洲2007年的資本充足率為13%，核心資本充足率為7.3%。

　　
　　 工銀亞洲雖然資產規模比較大，相當于永隆銀行資產規模的兩倍，但其盈利能力則不及永隆銀行。以2007年為例，永隆以930億的總資產獲得了13.72億港幣的稅后利潤，而工銀亞洲則以1876億港幣的總資產獲得16.06億港幣的稅后收益。從業務結構看，工銀亞洲主要經營的單一的銀行業務，而永隆的經營范圍則涉及銀行、保險、證券、期貨和信托等全金融綜合業務。

　　
　　 經過不良資產剝離、注資、股改和上市后，工行的實力大大增強，積累了海外擴展的雄厚實力。同時，雖然工行的股價最近以來受市場調整出現了大幅縮水，但市盈率仍然高于國際上同等規模的銀行，從財務角度看，通過并購布局全球化的成本較開設分行要低。

　　
　　 但是，兩家銀行合計在香港地區擁有的分行數合計達到77家，工行若真的收購了永隆，則意味著工行購買了大量與工銀亞洲網點交叉重復的資產。如果將永隆與工銀亞洲的業務網點的進行合并重組，甚至取消永隆銀行的番號，勢必會程度地降低當前永隆銀行客戶的忠誠度，導致部分客戶資源的流失。

　　
　　 因此，從收購成本看，工行即便以當前招行入股的價格購入永隆其成本也相對昂貴。這種成本損失，不僅反映在兩家銀行地域網點上的重復成本上，同時也反映在客戶資源可能的流失問題上。永隆銀行現有客戶流失越多，工行并購永隆的沉沒成本就越大。

　　
　　 香港金融市場的特征是地理面積較小，客戶資源相對有限，但金融市場容量相對較大。因此，香港銀行業的競爭屬于精細化競爭，工銀亞洲與永隆雖然目前客戶資源存在差別，但這種差異卻是各自在市場競爭中的結果。對于業已擁有規模比永隆銀行大約兩倍的工銀亞洲的工行來講，永隆的加盟與否對工行來說意義不大。




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