主題：可轉債，新變化！投資者如何參與？

近年來，由于轉債退市、違約等事件不斷出現，在觸發贖回條款時，投資者參與回售的意愿增強，使得市場中的“迷你債”不斷增多。

9月20日，隨著回售申報期結束，科華轉債實現20%漲停，轉股溢價率抬升至330%以上。值得一提的是，截至目前，科華轉債的剩余規模約為7.37億元。有分析人士指出，若科華轉債的回售規模較大，該轉債將成為一只“迷你債”。“迷你債”一般備受游資青睞，從而加大了轉債的波動。

可轉債回售案例增多

隨著權益市場持續低迷震蕩，不少轉債的價格也持續維持低位，導致觸發贖回條款的轉債逐漸增多。

Wind數據顯示，今年以來，已有70只轉債發布了轉債回售公告，較2023年全年的51只明顯增多。截至目前，已完成回售的轉債合計回售金額接近10億元，較2023年也明顯增多。

一般情況下，可轉債發行時會注明轉債回售條款，該條款又包括條件回售、附加條件回售等類型。具體而言，除了銀行、券商等金融轉債外，多數轉債均在到期前一段時間設有條件回售條款。典型的條件回售觸發條件為“最后兩個計息年度，30，70%”，即“在本次發行的可轉債最后兩個計息年度，如果公司股票在任何連續三十個交易日的收盤價格低于當期轉股價的70%時”，可轉債持有人有權將其持有的可轉債全部或部分回售給公司；部分轉債在回售期、觸發回售的計算時間、觸發回售的比例等數字上有差異化限制。

附加回售條款則通常是指在轉債募集資金投向發生重大變化時，轉債發行人需要給投資人提供一次回售機會。

此外，歷史有極少數轉債設置了類似于信用債的特定節點無條件回售條款，可轉債持有人享有一次回售的權利，即有權將其持有可轉債的全部或部分回售給公司。

截至目前，天創轉債、銘利轉債、靈康轉債、科華轉債等60只轉債已完成回售，宏川轉債、華陽轉債、蒙娜轉債等10只轉債處在回售申報期。

分析人士指出，轉債回售條款在一定程度上保護了投資者的利益，是投資者向發行公司轉移風險的一種方式。它賦予投資者一種權利，投資者可以根據市場的變化而選擇是否行使這種權利。

“迷你債”增多

近年來，轉債市場發生較大變化，年內跌破面值的轉債急劇增加，當觸發回售條款時，投資者往往會積極參與回售。以天創轉債為例，由于公司股價持續低于轉換價格，觸發了回售條款，大量投資者選擇回售，導致天創轉債回售金額約5.34億元，回售完成后的天創轉債剩余規模僅0.67億元，成為一只“迷你債”。

“迷你債”通常指的是余額較小的可轉債。這些可轉債由于剩余的規模不大，往往備受游資青睞。8月20日，在正股沒有明顯波動的情況下，大量資金暴力拉升天創轉債，該轉債當天實現20%漲停。而在隨后的3個交易日里，天創轉債均實現了20%漲停，轉債價格從100元附近拉升至200元以上，短短幾天實現翻倍。截至目前，天創轉債的轉股溢價率接近800%。

近年來，由于A股市場持續低迷，投資者對可轉債的投資熱情下降，導致部分可轉債的發行和交易規模縮小，也促使“迷你債”增多。

分析人士指出，“迷你債”雖然存在流動性差等不利因素，但其價格波動性較大，也可能為投資者帶來較高的投資收益。然而，這需要投資者具備較高的風險承受能力和市場判斷能力。

如何參與回售？

一般情況下，可轉債募集說明書中會約定有回售條款。當上市公司股票價格在一定期限內持續低于可轉債轉股價格的一定比例或上市公司變更可轉債募集資金用途，將觸發回售條款。

觸發可轉債回售條款時，上市公司應及時向交易所報告，并于下一交易日（T日）發布《可轉債回售公告》。

上市公司發布可轉債回售公告后，投資者在規定的時間內進行可轉債回售申報，中國結算每日盤后向上市公司提供回售申報凍結數據。如回售導致可轉債余額少于3000萬元，回售流程不中斷，回售程序結束后啟動可轉債的停止交易程序。

回售申報結束后，中國結算向上市公司提供最終回售凍結數量，上市公司將相應款項劃至中國結算銀行賬戶。中國結算收到足額回售資金后，進行清算交收，并向上市公司出具回售結果確認證明。

需要注意的是，相對于注冊資本減少帶來的附加回售，條件回售一般留給發行人準備時間較短。這意味著，投資者需要在短期內，及時進行回售申報。

此外，從以往的多數案例來看，從公司收到中證登的回售數據到實際支付回售資金的時間一般不超過1周，如果回售金額過大或是資金籌措出現時滯，可能會面臨技術性的摩擦性風險。

中信建投研究指出，在信用債中，在手現金和回售以及到期債券金額的比例是重要的短期償債指標。假如部分發行人轉債募集資金并未使用，而是放在貨幣現金或是銀行理財上，現金/轉債的比例在1以上，可能傾向于判斷發行人轉債的回售壓力相對可控。

民生證券表示，隨著轉債市場的發展，投資人對轉債條款的博弈參與度逐步深入，除了常見的下修、贖回外，回售亦是轉債投資中需要重視的條款。

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