主題：降息預(yù)期持續(xù)升溫 央行公開市場(chǎng)操作現(xiàn)凈回籠

9月初，央行公開市場(chǎng)操作呈現(xiàn)“地量”水平。9月2日、9月3日，央行分別開展7天期逆回購(gòu)操作35億元和12億元，兩日合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈回籠9388億元。業(yè)內(nèi)專家研判，月初市場(chǎng)資金面較為寬松，央行公開市場(chǎng)操作出現(xiàn)凈回籠符合預(yù)期，后續(xù)在流動(dòng)性缺口較大時(shí)，央行或通過(guò)買入國(guó)債調(diào)節(jié)流動(dòng)性，使其常態(tài)化。此外，隨著全球主要央行政策取向逐步調(diào)整，外部環(huán)境對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響有望減輕，降息空間或進(jìn)一步打開。

　　資金面實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨月

　　“近兩個(gè)工作日，央行連續(xù)開展‘地量’逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)資金凈回籠，符合市場(chǎng)預(yù)期。”光大銀行宏觀市場(chǎng)部研究員周茂華表示，月初市場(chǎng)流動(dòng)性轉(zhuǎn)松，央行靈活調(diào)節(jié)公開市場(chǎng)操作力度，回收過(guò)剩流動(dòng)性，確保市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)。

　　8月最后一周，央行加大公開市場(chǎng)投放力度，8月26日-8月30日合計(jì)開展逆回購(gòu)和中期借貸便利操作17018億元，實(shí)現(xiàn)凈投放5040億元。8月，央行開展了國(guó)債買短賣長(zhǎng)操作，全月凈買入債券面值1000億元。

　　系列操作下，貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)跨月，截至8月30日收盤，DR001（銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率）回落至1.53%，DR007（銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率）回落至1.70%。

　　談及月末資金價(jià)格不升反降，中泰證券固定收益首席分析師肖雨認(rèn)為，央行的“呵護(hù)”是原因之一。逆回購(gòu)方面，8月底公開市場(chǎng)操作力度較大；同時(shí)，央行通過(guò)凈買入國(guó)債向市場(chǎng)投放1000億元流動(dòng)性。

　　“央行8月全月凈買入債券面值為1000億元，這可以在很大程度上解釋流動(dòng)性在臨近月末時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)的罕見寬松現(xiàn)象。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為。

　　截至9月3日收盤，DR001和DR007分別報(bào)1.57%、1.70%，市場(chǎng)資金面較為寬松，貨幣市場(chǎng)利率繼續(xù)圍繞政策利率上下波動(dòng)。

　　貨幣政策框架持續(xù)優(yōu)化完善

　　多位專家認(rèn)為，央行開展買賣國(guó)債操作，豐富了流動(dòng)性管理工具，也意味著貨幣政策框架在持續(xù)優(yōu)化完善。

　　“央行實(shí)施國(guó)債買賣操作，使得流動(dòng)性管理工具更加豐富。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明預(yù)計(jì)，央行買賣國(guó)債將逐步常態(tài)化，在流動(dòng)性缺口較大時(shí)，通過(guò)買入國(guó)債進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)節(jié)。

　　民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬分析，在貨幣政策向價(jià)格型調(diào)控演進(jìn)的過(guò)程中，淡化MLF利率的政策利率屬性是重要環(huán)節(jié)，需要降低MLF的貨幣投放功能，凈買入國(guó)債是替代方式之一。考慮到年內(nèi)MLF到期量較大，或迎來(lái)貨幣投放方式替換的窗口期，屆時(shí)MLF的政策利率色彩也將進(jìn)一步淡化。

　　民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策逐漸向價(jià)格型調(diào)控演進(jìn)，需要逐漸增強(qiáng)政策利率的權(quán)威性、理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系、適度收窄利率走廊寬度。其中，國(guó)債收益率曲線作為重要的價(jià)格信號(hào)，或?qū)⒊蔀樨泿耪叩牟僮髂繕?biāo)之一，需要央行和市場(chǎng)就此加強(qiáng)溝通。

　　“央行開展國(guó)債買賣操作，一方面調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求，另一方面引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，以提升定價(jià)效率，促進(jìn)債券收益率回歸合理區(qū)間，有效發(fā)揮國(guó)債收益率曲線價(jià)格信號(hào)的功能。”譚逸鳴說(shuō)。

　　降低政策利率或可期

　　當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所提升，對(duì)我國(guó)貨幣政策的掣肘有望減輕；同時(shí)，制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月位于榮枯線下，參照歷史經(jīng)驗(yàn)，貨幣政策有望進(jìn)一步寬松。央行近日也表示，研究?jī)?chǔ)備增量政策舉措，增強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)配合，支持鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)。

　　降息窗口或再次打開。“中長(zhǎng)期看，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求進(jìn)一步凸顯，降準(zhǔn)降息可期，資金面也有望維持平穩(wěn)均衡。”譚逸鳴說(shuō)。

　　華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘認(rèn)為，進(jìn)一步降息窗口開啟，同時(shí)，亟需加大房地產(chǎn)逆周期調(diào)節(jié)力度，包括降低存量房貸利率等，并加大基礎(chǔ)貨幣投放、支撐貨幣擴(kuò)張。若美聯(lián)儲(chǔ)9月降息，國(guó)內(nèi)降息空間也將打開。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，三季度降準(zhǔn)概率較大。一方面，降準(zhǔn)是彌補(bǔ)資金缺口、穩(wěn)定資金面的需要。8月政府債券發(fā)行加速，預(yù)計(jì)后續(xù)將有一定的持續(xù)性，從貨幣政策配合財(cái)政發(fā)力的角度看，央行可能通過(guò)降準(zhǔn)釋放增量資金。9月MLF到期量仍然較大，且操作時(shí)間后移至每月25日左右，月中流動(dòng)性壓力加大。另一方面，降準(zhǔn)可降低銀行資金成本，從而支持降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

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