主題：可轉債告別“躺贏”時代

可轉債市場穩賺不賠的時代正在過去。

　　5月13日，*ST搜特發布的第五次風險提示公告稱，公司股票及可轉換公司債券存在被深圳證券交易所終止上市的風險。5月6日，*ST藍盾公告稱，深交所擬決定終止公司股票及可轉換公司債券上市交易。

　　此前市場盛行的“雙低”策略，如今遭遇到退市和違約的挑戰。不少投資者正紛紛撤出資質較低的可轉債品種。數據統計顯示，5月份共有18只可轉債跌幅超過10%，其中搜特轉債跌幅達55%。

　　市場人士表示，隨著全面注冊制推進，A股退市或將成常態，可轉債不敗的神話或將終結，這對于可轉債投資提出了更高要求。投資者不僅要學會選擇優質品種，還需要規避違約和退市風險。

　　搜特轉債暴跌引發連鎖反應

　　“整個可轉債市場，此前對于退市并未有充分的預期。搜特轉債的加速退市，令不少資金猝不及防。”一位可轉債研究人士表示。

　　近期，搜特轉債公告即將啟動直接退市模式，讓市場開始重新審視這一風險。

　　5月13日，*ST搜特發布的第五次風險提示公告稱，公司股票及可轉債存在被深交所終止上市的風險。其中提到，公司股票因觸及交易類強制退市情形而終止上市，公司股票和公司可轉換公司債券不進入退市整理期。

　　在此前的5月5日，由于終止籌劃控制權變更，*ST搜特連續六個跌停，并將觸發交易類退市標準。

　　截至2023年5月12日，公司股票收盤價為0.56元/股，已連續14個交易日低于1元。即便未來6個交易日*ST搜特全部漲停，亦無法重新站上面值，退市已成定局。

　　值得注意的是，交易類退市并未有退市整理期。根據《深圳證券交易所股票上市規則》規定，公司股票因觸及交易類強制退市情形而終止上市，公司股票和公司可轉換公司債券不進入退市整理期。

　　受此影響，搜特轉債價格急轉直下。上周初，搜特轉債價格仍有60元，但在日益逼近退市的風險影響下，上周五該只品種已經跌至31.66元。

　　一位可轉債研究人士表示，由于無退市整理期，搜特轉債將在藍盾轉債之前觸發退市。

　　搜特轉債的快速走弱，使得尚未出現過退市情形的可轉債市場“風聲鶴唳”。一些公司基本面存在瑕疵的可轉債品種紛紛遭遇拋售。

　　由于思創醫惠此前被審計機構出具保留意見審計報告，思創轉債近期也遭遇拋售，上周五更是大跌11.4%。

　　紅相股份則因為審計機構出具無法表示意見的審計報告，公司股票交易實行“退市風險警示”的特別處理。近期，紅相轉債亦大幅重挫，從117元跌至89.024元。

　　退市后或為一般債權

　　退市會給可轉債市場帶來怎樣的影響？

　　華創證券分析師周冠南認為，結合過去面臨信用事件擾動后的可轉債市場表現看，信用風險將成為短期內影響轉債的關鍵因素之一，相關標的悲觀情緒或將集中釋放。

　　他認為：一是，將沖擊市場短期流動性，這會導致低評級、小規模、業績差的轉債資產拋售增加；二是，偏債型、平衡型品種或將殺跌，偏股型轉債在該階段相對占優。三是，資質較弱的轉債，債底保護性難免下降。

　　而真正讓市場較為緊張的是退市后可轉債的處理方式。特別是，近期即將退市的品種發行人多數資不抵債，預計將以破產重整為最終解決方式。

　　一位投行人士表示，截至目前，可轉債市場并未出現過退市案例。一般而言，上市公司退市后，公司難以償還到期債券本息的可能性比較大。如果啟動破產重整，公司發行的可轉債就會整體劃歸為普通債權，清償順序僅排在股權之前。而且在實踐過程中，債券也并不能獲得剛性兌付。

　　根據企業破產法，普通破產債權按順序清償，破產財產不足以清償同一順序的清償要求的，按照比例分配。當前，*ST搜特、*ST藍盾、*ST正邦等均存在資不抵債的問題。

　　*ST正邦此前公告，如果法院裁定受理債權人對公司提出的重整申請，根據《中華人民共和國企業破產法》第四十六條的規定，屆時未選擇轉股的正邦轉債持有人所持正邦轉債將提前到期，正邦轉債持有人可基于依法享有的債權進行債權申報，債權類型原則上為無財產擔保普通債權，相關債權在公司重整程序中的清償情況尚存在不確定性。

　　周冠南表示，根據可轉債定義，并參照部分上市公司公告的處理辦法，可轉債一般被界定為無財產擔保普通債券類型，清償順序位于債權最后。也就是說，如果轉債的正股被強制退市，那剩余未轉股的可轉債將被最后清償，違約風險較大。

　　“躺贏”時代已過去

　　由于可轉債的價格上不封頂，下有保底，因此，“雙低”策略在過去數年大行其道。

　　“雙低”可轉債，是指兼具低轉債價格與低轉股溢價率的可轉債。投資這類可轉債的策略，在過去三年里幾乎是“躺贏”的策略。

　　一般而言，低轉債價格，使得可轉債具有較強的債性和防御性；低溢價率，使得可轉債具有較強的股性和進攻性。不少投資者將雙低可轉債由低到高排序，選擇排名比較靠前的品種“撒網式”布局。

　　不過，近期風險事件逐漸發酵，讓“雙低”策略有所退潮。“‘雙低’策略的退潮，在一定程度上代表過去五年半可轉債‘黃金時代’的結束，此前投資者憑借這種簡單組合可以獲得遠高于市場均值的收益。”可轉債私募基金廣州嗣盈總經理張曉東表示。

　　一位機構人士向記者表示，未來可轉債的投資要更加依托基本面，更加會權衡評級與價格之間的關系，投資者應更加側重對公司基本面研究。以*ST搜特為例，在疫情因素影響下，出現巨虧在情理之中，但同時期相關競爭者并未出現大幅虧損狀態。這也考驗投資者了解公司的能力。

　　周冠南表示，全面注冊制背景下，A股退市將逐步常態化。對于可轉債投資而言，同樣要重視違約和退市風險。

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