主題：量化投資難度提升

“近期A股市場出現個股結構性行情轉弱、成交量較前期有所萎縮的跡象。整體來看，量化策略獲得超額收益受到了多重因素影響，其中包括市場成交量、波動率等，但其中最大的影響因素則是市場的避險情緒。”念空科技董事長王嘯稱。

　　王嘯表示，從歷史規律來看，當市場避險情緒升溫，投資者大量買入銀行、地產等低估值板塊時，通常伴隨著其他板塊個股表現欠佳；特別是市場避險情緒顯著轉濃時，A股市場往往會出現“領先指數的強勢個股數量減少”的情形。另外，類似銀行股等在過去中長期表現欠佳的板塊，量化模型通過對歷史數據的學習很難對其“大量超配”，這就造成在股指震蕩調整、市場成交縮量、個股結構性行情轉淡的市場環境變化中，量化模型選出高收益股票的難度顯著增加。

　　事實上，量化私募指數增強策略在經過5、6月份超額收益的全線回暖之后，近期已呈現出一定階段性走弱跡象。中國證券報記者從某渠道機構獲得的周度業績數據顯示，9月5日至9月9日當周，國內58家一線量化私募的中證500指增產品，僅有18家在當周取得了正超額收益，占比不足1/3。還有多家機構旗下產品在一周內跑輸中證500指數超過1個百分點，其中不乏知名的百億級量化機構。有資深渠道人士向中國證券報記者表示，在風格因子不過度暴露的情況下，近期市場成交量下滑、低估值個股與高景氣板塊的蹺蹺板效應，對量化策略獲取超額收益帶來了明顯約束。

　　基本面量化顯露階段性優勢

　　從近期部分策略表現相對較好的量化機構及細分量化策略來看，不少長期深耕基本面量化的機構，則表現出了一定的階段性比較優勢。

　　思曄投資的投資總監楊少芬表示，縮量市場對于采用系統化基本面分析方式進行股票投資的量化策略，影響并不明顯。“原因在于其并非主要通過追求交易速度、暴露風格敞口等方式獲取超額收益，所以在市場交易量下降時不會受到很大相關負面影響，在市場震蕩過程中，可能還有更具有性價比的交易機會。”其認為，量化策略適應市場環境的關鍵要點，應該是更大程度上將策略核心建立在長期底層邏輯的系統化基本面研究上。在最近一個月相對復雜的市場環境下，該機構中證500指增策略仍獲得了正超額收益。

　　作為最早將“Smart Beta”投資概念帶入國內的量化投資人，銳聯景淳創始人許仲翔分析，當市場交易量萎縮，主題題材炒作熱情退潮時，資金可能會更傾向于回歸基本面和個股的“底層價值”。更加看重現金流、紅利等選股因子的基本面量化策略，投資效率和績效往往相對更好。在交易量萎縮的市場環境，往往會不利于高頻交易量化策略的發揮。另外，市場在短期出現“不理性的輪動”時，基本面量化也相對更能夠從中把握到“不合理回歸合理”的阿爾法機會。不過，許仲翔也提示，如果市場出現因為投資者情緒過度興奮帶來股價與基本面的持續背離，也存在基本面量化策略短期失效的可能。

　　策略穩定仍是“系統性工程”

　　從量化模型捕捉投資收益的效率角度來看，如果市場長期處于震蕩格局、成交量能相對不高、風格輪動較快的狀態，指增、中性等量化策略適應市場環境顯然會面臨持續性考驗。對此，多家受訪的一線私募指出，相關策略優勢的研發與積累，是長期的“系統性工程”。

　　蒙璽投資總經理李驤稱，在市場處于長期震蕩或成交量能相對清淡時，量化策略適應市場的關鍵在于資產配置的科學性，風險管理的有效性。前者的難度在于，如何深入挖掘海量數據，分析宏觀周期、企業估值等多維信息，再利用多層次的量化模型投資，使各投資環節更靈活有效。后者的難度在于，如何在復雜的市場環境中，嚴格執行既有投資策略，保證收益和風險的平衡。從該機構過往十幾年的投資經驗來看，通過前瞻性布局保障投研強度領先管理規模，以及不同策略組的協同尤為重要。該機構還著重挖掘“另類數據”，建立自身的策略優勢。此外，李驤還特別強調，量化模型不應當因市場環境的變化，人為設定策略的主要參數，而應當讓其根據過往長期投資的積累進行“自適應調整”。

　　楊少芬介紹，除了基本面量化策略之外，該機構長期專注構建多資產投資的全天候策略，在股市交易規模下滑時期，可以更為靈活地通過配置各類資產滿足交易需求以及拓寬收益來源。

　　此外，王嘯進一步總結，所有量化模型并非萬能，總有其適應和不適應的市場環境。對于量化機構而言，如果為特定的環境開發模型以及策略，是一件非常危險的事情，很容易導致投資風險。要實現量化策略模型的長期有效和穩定，應該通過對各個環節的細節做持續迭代升級，重點關注模型的“全面預測能力”。

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