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主題:浙商證券:給予南山鋁業買入評級,目標價位5.2元
浙商證券股份有限公司劉崗,馬金龍,鞏學鵬近期對南山鋁業(600219)進行研究并發布了研究報告《南山鋁業更新報告:行業盈利底部回暖,公司汽車用鋁等高端鋁材嚴重低估》,本報告對南山鋁業給出買入評級,認為其目標價位為5.20元,當前股價為3.62元,預期上漲幅度為43.65%。
南山鋁業(600219)
投資要點
行業盈利見底回暖,電解鋁有望增加業績彈性
中國在碳達峰、碳中和的遠期目標仍未改變。電解鋁作為用電大戶,占國內碳排放量的5-6%。碳中和的目標對電解鋁的生產設置了指導性的天花板。根據目前投產進度,2022年行業產能復產高峰已過,根據百川盈孚統計,2022年總復產規模為368萬噸,目前已復產283萬噸,預計年內還可復產產能85.5萬噸,復產進度已過75%。目前開工產能已達到4089萬噸,預計到今年年底,行業開工產能將達到4253萬噸,距離供給側改革確定的電解鋁產能天花板僅有一步之遙。
今年以來,電解鋁成本端快速上漲,預焙陽極價格創歷史新高;煤價雖大幅上漲后有回落,但仍遠高于往年。7月以來,電解鋁行業平均利潤已經進入虧損,根據安泰科統計,7月中國電解鋁行業虧損面擴大至45.2%,目前電解鋁盈利確定見底回升,價格受成本支撐明顯。
汽車用鋁材等高端產品占比逐年提升,公司嚴重低估
經過長期、持續的研發創新,南山鋁業形成了在國內具有突出優勢的多個高端核心產品:(1)汽車鋁板方面,南山鋁業是國內首家乘用車四門兩蓋鋁板生產商,目前已完成7項外板材料認證、10項內板材料認證。2021年汽車板銷量相比呈翻倍遞增的態勢,目前在建20萬噸汽車鋁板生產線,遠期有望進一步擴產到70-80萬噸規模;(2)航空板方面,公司已經成為中國商飛、美國波音、英國羅羅、法國賽峰等眾多世界一流航空公司供應商,航空板項目已經于2021年年底達產,今年產品產銷兩旺;(3)動力電池箔方面,南山鋁業是國內核心供應商之一,2021年公司10μm超高強度電池箔已完成方案定型及認證,且具備可批量生產10μm低、中、高強度電池用鋁箔能力,2.1萬噸高端動力電池產線已于2021年10月投產。
根據公司年報,2021年公司高端核心產品(汽車板、航空板、動力電池箔)的銷量占公司鋁產品總銷量的12.66%,較2020年增長6.66個百分點;高端產品毛利占公司鋁產品總毛利的19.89%,較2020年增長6.62個百分點。未來隨著高端產品的產能釋放,公司高端產品利潤占比將會進一步提升。
盈利預測與估值
我們預計2022/2023/2024年營業收入分別為346.63億元、376.97億元、436.05億元,分別同比增長20.67%、8.76%、15.67%;歸母凈利潤分別為30.27億元、41.00億元、49.84億元。
我們將公司業績分為印尼氧化鋁業務、中端鋁加工產品(罐料+包裝箔+型材)、高端鋁加工產品(汽車鋁板+電池箔+航空板),分別給予8倍、20倍、30倍的合理估值,對應2022/2023/2024年市值為621億元、820億元、1,030億元。
目前電解鋁行業已經處于底部,盈利繼續下行空間非常有限,行業的長期向好邏輯仍在成立;南山鋁業作為具有全產業鏈優勢的鋁深加工龍頭企業,終端產品壁壘高、難度大、成長性好,因此我們認為目前被市場低估。綜合以上分析,我們認為2022年621億元的合理市值對應股價為5.20元,相較當前價格有42%上漲空間,給予“買入”評級。
風險提示
(1)海外經濟衰退風險;(2)新能源汽車滲透率不及預期;(3)在建項目進度不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算,國盛證券王琪研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達91.58%,其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利35.31億,根據現價換算的預測PE為12.07。
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