主題：票據(jù)利率現(xiàn)5月份以來新高

　6月份以來，國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率呈現(xiàn)“V”型走勢。從具體的幾個期限來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，1個月期、3個月期、6個月期、1年期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在6月9日分別降至月內(nèi)低點0.94%、1.01%、1.23%、1.35%后開始反彈。截至6月21日，上述期限國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別升至1.64%、1.66%、1.68%、1.65%，均為5月份以來新高。

　　對此，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明在接受《證券日報》記者采訪時表示，國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率月初下滑可能與票據(jù)沖量信貸和資金利率較低有關(guān)。考慮到資金面并未出現(xiàn)明顯調(diào)整，利率從6月10日開始反彈，可能更多是因為銀行信貸投放較好，不再需要票據(jù)來提高信貸規(guī)模。

　　民生證券固收首席分析師譚逸鳴對《證券日報》記者表示，國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率近期出現(xiàn)上行，是在穩(wěn)增長政策發(fā)力、寬信用推進(jìn)下出現(xiàn)的相應(yīng)調(diào)整。

　　實際上，通過票據(jù)利率可以跟蹤票據(jù)融資情況。票據(jù)利率一般是由兩部分決定：一個是銀行使用票據(jù)融資的意愿，當(dāng)銀行投放出去的票據(jù)融資越多，那么票據(jù)融資的利率越低。若銀行不愿意投放票據(jù)，則票據(jù)融資利率越高。另一個是銀行自身的負(fù)債成本，負(fù)債成本越高，銀行的票據(jù)利率越高。

　　票據(jù)的量價對應(yīng)關(guān)系在金融數(shù)據(jù)中也有明確體現(xiàn)。上海票據(jù)交易所數(shù)據(jù)顯示，1個月期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在5月23日為0.0102%，3個月期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在5月24日為0.0645%，無限接近“0利率”。尤其是1個月期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在5月份絕大部分時間里都低于1%。

　　從5月份的金融數(shù)據(jù)來看，5月份票據(jù)融資增加7129億元，達(dá)到有統(tǒng)計以來最高單月增量，再加上2642億元的短期貸款增量，短期融資在當(dāng)月企（事）業(yè)單位貸款多增規(guī)模1.53萬億元中的占比達(dá)64%。因此，分析人士認(rèn)為，5月份信貸結(jié)構(gòu)表現(xiàn)仍然欠佳。民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α蹲C券日報》記者表示，短期貸款和票據(jù)融資放量增長，反映出實體經(jīng)濟需求仍然偏弱。

　　進(jìn)一步觀察6月份的情況，為了反映銀行投放票據(jù)的情況，首先需要過濾銀行負(fù)債成本的影響。理論上，如果銀行負(fù)債成本沒有發(fā)生較大變化，而票據(jù)利率上行，表明銀行更愿意將信貸額度給貸款，這也能從側(cè)面反映出實體融資需求強。

　　從可反映銀行負(fù)債成本的3個月期Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）來看，全國銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，6月22日3個月期Shibor報2%，而其5日均值、10日均值也均為2%，表明6月份以來銀行負(fù)債成本穩(wěn)定。在此背景下，國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率自6月10日以來走高是否可以表明實體融資需求在增強？

　　明明對此持肯定觀點。他表示，“正如前面所提到的，票據(jù)利率反彈可能是因為銀行信貸投放較好，而在目前需求端是信貸投放主要約束的背景下，信貸投放的改善很大程度上是實體融資需求上行所帶來的。”

　　紅塔證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖在接受《證券日報》記者采訪時也表示，前述數(shù)據(jù)可以反映出信貸需求和信貸結(jié)構(gòu)在改善。

　　展望后期走勢，明明認(rèn)為，票據(jù)利率有可能繼續(xù)上行，但是每月最后一周往往是銀行借助票據(jù)調(diào)整信貸規(guī)模的重要窗口期，因此票據(jù)利率也可能震蕩下行，但預(yù)計幅度有限。考慮到各類信貸刺激政策，預(yù)計6月份信貸結(jié)構(gòu)較此前會有所改善。

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