主題：股指期貨：一張隱匿的時間表

“所謂的時間表有，但并不重要，大家現在都在等待春節(jié)后的政策，要等一等，”知情人士針對股指期貨問題表示，“目前的擔憂有兩點，一是時機，二是影響。”

　　去年底，有關股指期貨方案已上報國務院的傳聞一度沸沸揚揚，而后不了了之。

　　在2007年年底前，管理層在表述股指期貨的籌備工作時，一再強調“高標準、穩(wěn)起步”推出股指期貨；12月25日，證監(jiān)會主席尚福林表示，積極穩(wěn)妥發(fā)展期貨市場，推動股指期貨平穩(wěn)推出。

　　2008年1月12日，尚福林則表示，做深、做精現有的期貨品種。

　　顯然，股指期貨還要等待。

　　推出勢必延緩

　　實際上，盡管外界均熱衷于對股指期貨的炒作，但業(yè)內一直保持著相當的冷靜。

　　接近中金所的人士表示，對于如何具體推進股指期貨的節(jié)奏，內部的確有自己的計劃，因此所謂的時間表也并非空穴來風，但“由于去年底到今年3月份是一個特殊的時期，因此，在這個期間推出股指期貨根本就不可能，這些都是外界的妄加揣測。”

　　不過該人士強調，現在這個階段，從技術上說，股指期貨的推進并不是不可以，但由于市場環(huán)境非常“微妙”，且今年是解禁年，市場憂慮氣氛濃厚。

　　在最近兩年的牛市行情中，憑借良好的業(yè)績，央企上市公司的股價紛紛創(chuàng)出歷史新高。目前，很多央企上市公司的股價與制訂股改方案時相比，已經上漲了數倍，因此引發(fā)了市場對央企母公司逢高拋售的擔憂。

　　同時，有關機構將鼓勵境外公司和在香港上市的中國內地公司赴內地上市，這勢必會增加市場的壓力。

　　在這種情況下，股指期貨的推出勢必延緩。

　　事實上，股指期貨市場要逐步培養(yǎng)一支成熟、穩(wěn)定的股指期貨機構投資者隊伍，并且它們有意愿和有條件參與到股指期貨交易中來。中金所發(fā)布的 《股指期貨仿真交易通知》中規(guī)定，證券公司、基金公司和保險資產管理公司可以申請仿真交易結算會員，從事仿真自營業(yè)務。券商、基金、保險資金，乃至QFII和社保基金都將會作為未來股指期貨的重要機構投資者。因此，如何教育投資人正確認識股指期貨將成為現階段的主題。

　　全美最大的投資機構之一AMVESCAP主席兼行政總裁MartyFlanagan表示，在新興市場中既有很大的風險也有很高的回報。如果有更加健全的市場監(jiān)管，如果能夠對投資者進行更好的教育，并且提高透明度，就更加有助于構筑一個強而有力的市場。

　　諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特·莫頓(RobertMerton)也告誡說，中國市場應該具備做空和做多的雙向機制，對于一個完善的交易市場而言，上述兩個機制同時存在非常必要。因為，無論是對于個人投資者還是機構投資者的效益提升來說，整個市場的完整性是非常重要的。但具體什么時候應該推出這種機制并不是最重要的，關鍵是應該采取步驟不斷完善這個市場。市場的穩(wěn)定性是最重要的，如果可以在股指期貨推出過程當中確保整個市場平穩(wěn)運行，才有助于未來市場高效率的運作。

　　業(yè)內人士稱，股指期貨的籌備工作不再局限于會員結構、投資者如何參與、技術準備等一些微觀層次的內容，而更重要的是中國金融安全體系是否完善、資本市場基礎制度建設是否能夠承受金融衍生品帶來的沖擊等戰(zhàn)略問題。如此，股指期貨的籌備工作必然是漫長的。

　　機構厲兵秣馬

　　盡管出臺緩慢，但各機構的準備已是快馬加鞭。

　　繼銀河證券之后，國泰君安證券股份有限公司和齊魯證券有限公司的股指期貨IB業(yè)務資格近日獲得中國證監(jiān)會批準。據《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務試行辦法》中規(guī)定，IB業(yè)務是指證券公司接受期貨公司委托，為期貨公司介紹客戶參與期貨交易并提供其他相關服務的業(yè)務活動，如協助期貨公司辦理開戶手續(xù)、提供期貨行情信息、交易設施等等。

　　從投資者角度而言，在歐美成熟金融市場上，機構投資者已經是金融市場的參與主體，投資銀行、私募基金、共同基金、保險機構、養(yǎng)老基金等眾多實力雄厚的機構投資者在金融與資本市場上扮演了主要角色，中小投資者通過基金或者專家理財等間接形式參與金融與資本市場。

　　股指期貨作為股票投資的套期保值工具，對其真正有套期保值需求的也是能夠進行多種股票投資的機構投資者，而中小散戶的資金量很難達到分散投資與組合投資的規(guī)模，其參與股指期貨的目的更多的是獲取投機收益。但是這些中小散戶往往因資金少，投資技巧不成熟，抗風險能力弱，在與資金實力大、研發(fā)水平高、投資技巧強的機構投資者的博弈中處于下風。

　　同時，商業(yè)銀行參與股指期貨結算門檻或將降低。

　　據相關人士介紹，經過去年下半年的討論，業(yè)內爭論較大的商業(yè)銀行從事期貨結算業(yè)務結算備付金問題基本已經確定。最新一稿的 《商業(yè)銀行從事期貨保證金存管業(yè)務和期貨結算業(yè)務管理辦法(征求意見稿)》中顯示，商業(yè)銀行參與股指期貨，取得特別結算會員資格至少需要繳納6000萬元人民幣的結算備付金。隨著結算業(yè)務規(guī)模增加，結算備付金需按照客戶權益的6%增加，比第一稿門檻的確降低不少。


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