主題：權(quán)證價(jià)格何以大幅偏離理論價(jià)格

　在我國，權(quán)證價(jià)格大幅偏離理論價(jià)格的情況屢見不鮮。例如，從理論上看，權(quán)證的價(jià)值包括內(nèi)在價(jià)值和時間價(jià)值。由于時間價(jià)值應(yīng)為正，因此權(quán)證價(jià)格至少應(yīng)該高于權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值。但我國很多權(quán)證長期出現(xiàn)折價(jià)現(xiàn)象，即權(quán)證的價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值。

　　通常我們以BS公式作為權(quán)證理論價(jià)格的參考值。根據(jù)BS公式，引伸波幅（將權(quán)證的市場價(jià)格代入BS公式反推所得的波動率）理論上應(yīng)該是正股在權(quán)證的未來存續(xù)期內(nèi)波動率的市場預(yù)期。一般而言，股票波動率在60%以上已經(jīng)比較高了，但我國多只權(quán)證的引伸波幅常常在100%，甚至200%以上，這明顯超出了一般意義上的波幅范圍。那么，權(quán)證價(jià)格大幅偏離理論價(jià)格的原因是什么呢？

　　首先，我國權(quán)證市場的供求狀況不平衡。供求矛盾導(dǎo)致了一些權(quán)證品種在市場上被追捧，另一些權(quán)證則備受冷落。新上市的認(rèn)購證，特別是一些流通盤較小的品種，更容易受到資金的追捧，致使市場價(jià)格大幅偏離理論價(jià)格，如康美CWB1(580023)(主力建倉數(shù)據(jù)，進(jìn)入該股吧，新版行情)上市后，連續(xù)封住4個漲停板，引伸波幅一度超過200%。與此相反，一些上市時間較久、價(jià)內(nèi)程度較高、絕對價(jià)格亦較高的認(rèn)購證，則吸引力大為減弱，致使折價(jià)現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生。例如業(yè)已退市的五糧YGC1，上市期間折價(jià)總天數(shù)占了四成左右，折價(jià)最高近20%；馬鋼CWB1折價(jià)率最高時甚至超過了20%。

　　其次，賣空機(jī)制不健全。權(quán)證的理論價(jià)格是建立在市場沒有賣空限制的基礎(chǔ)之上的，意即無論是在正股市場或在權(quán)證市場，賣空都是允許的。一旦權(quán)證的市場價(jià)格大幅偏離理論價(jià)格，投資者就可以構(gòu)造適當(dāng)?shù)臋?quán)證+正股的投資組合套利，實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)利潤，同時推動權(quán)證價(jià)格向理論價(jià)格回歸，消彌套利空間。例如，拿認(rèn)購證來說，如果上市過程中出現(xiàn)了大幅折價(jià)的現(xiàn)象，投資者就可以通過賣空正股，買入權(quán)證且持有至到期日，來獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益。而我國的現(xiàn)實(shí)情況是正股市場無法做空，權(quán)證市場同樣也缺乏完善的做空機(jī)制，導(dǎo)致當(dāng)權(quán)證價(jià)格大幅偏離理論價(jià)格時，投資者一樣無可奈何。

　　需要提醒投資者注意的是，雖然受到諸多條件限制，致使權(quán)證的現(xiàn)實(shí)價(jià)格與理論價(jià)格經(jīng)常大幅偏離，但權(quán)證是有一定的剩余期限的，到期時權(quán)證價(jià)格一定會向其內(nèi)在價(jià)值回歸，這是不變的鐵律。因此，如果臨近到期時權(quán)證的引伸波幅仍然過高，將意味著投資權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者應(yīng)三思而行；反之，若臨近到期時仍大幅折價(jià)，則意味著權(quán)證投資風(fēng)險(xiǎn)較小，買正股不如買權(quán)證更為劃算。

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