主題：期指出臺(tái)前夜：私募基金涌現(xiàn)新型套利模式

　“如果股指期貨近期順利推出的話，我將抽出一半打新股倉位的資金用于配置期指。”電話那頭，上海一位號(hào)稱當(dāng)前90%資金打新股的私募基金經(jīng)理向記者表示。

　　上海博弘投資有限公司正在醞釀推出一款采用對(duì)沖技術(shù)的信托產(chǎn)品，完全依靠數(shù)量化交易模型和程序化輔助交易進(jìn)行證券投資。而此前，上海勵(lì)石投資管理公司也推出了“華寶·勵(lì)石1號(hào)”證券投資集合資金信托計(jì)劃，引入對(duì)沖基金的投資模式，以信托財(cái)富的絕對(duì)收益超額增值為目標(biāo)。

　　由于當(dāng)前香港股市存在做空機(jī)制，金融衍生品品種較豐富，存在指數(shù)期權(quán)等內(nèi)地資本市場(chǎng)尚未推出的投資標(biāo)的，可以通過不同品種構(gòu)建的投資組合來熨平指數(shù)波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因此部分私募基金已經(jīng)通過非正規(guī)渠道轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港股票市場(chǎng)。

　　除此之外，隨著去年可分離轉(zhuǎn)債的逐步興起，私募開始用其作為套利的工具。

　　國(guó)泰君安債券分析師張晗表示，可分離轉(zhuǎn)債包括債券和附送的認(rèn)股權(quán)證兩個(gè)部分，投資者對(duì)于手中持有的正股而獲得的可分離轉(zhuǎn)債配售一般都會(huì)行使認(rèn)購權(quán)。從目前的情況看，可分離轉(zhuǎn)債一般有20%的套利空間。

　　而宏源證券（愛股,行情,資訊）劉起則表示，對(duì)于投資者而言，債券部分是貼權(quán)的，一般要賠30%左右；而權(quán)證部分則成為套利的關(guān)鍵所在，在牛市的前提下，新創(chuàng)設(shè)的權(quán)證漲幅一般為50%左右，綜合來看會(huì)有20%的套利空間。與此同時(shí)，在多數(shù)設(shè)立期僅僅為一年的權(quán)證品種中，由于牛市對(duì)股價(jià)的影響和可分離債發(fā)行的雙重提振作用，往往也會(huì)導(dǎo)致正股的價(jià)格在短期內(nèi)有一個(gè)顯著表現(xiàn)。通過此前例子的測(cè)算，發(fā)行可分離轉(zhuǎn)債對(duì)于上市公司正股價(jià)格的提振作用為3%左右。

　　北京一位資深私募人士以近期上市的日照港（愛股,行情,資訊）可分離債向記者舉例說明。日照港可分離債一共發(fā)行88000萬元，每手1000元，每手債券的認(rèn)購人同時(shí)可獲得派發(fā)70份認(rèn)股權(quán)證日照CWB1，行權(quán)價(jià)為14.25元，存續(xù)期為1年。在股權(quán)登記日(11月26日)持有日照港的無限售條件流通股股東享有優(yōu)先配售可分離債的權(quán)利，配售的上限為其持有股份數(shù)乘以0.956元，按1000元一手轉(zhuǎn)換成手?jǐn)?shù)。

　　結(jié)合實(shí)戰(zhàn)來看，他在股權(quán)登記日以13元的開盤價(jià)買入100萬股日照港，享有配售100萬?.956元/1000元=956手日照港可轉(zhuǎn)債的權(quán)利，并被附送了66920份日照CWB1，而認(rèn)購可分離債的成本為95.6萬元，不計(jì)算傭金和印花稅，買入正股的成本1300萬元。而他在上市首日開盤價(jià)75.30元拋售了全部07日照債(126007.SH)，同時(shí)以前一交易日的收盤價(jià)5.842元拋出日照CWB1，其回收資金為75.30×10×956＋5.842×66920＝1110814.64元，獲利154814.64元。將這部分收益計(jì)入正股成本中，則在正股看漲的前提下，套利的收益將更高。

　　“我手中的日照港正股一定會(huì)長(zhǎng)期持有，因?yàn)槲覉?jiān)信正股的價(jià)格未來一定會(huì)超過其行權(quán)價(jià)格，會(huì)有一個(gè)溢價(jià)的過程和套利的機(jī)會(huì)存在。”北京的一位資深私募人士向記者表示，“借助上市公司發(fā)行可分離轉(zhuǎn)債，私募還經(jīng)常采用在轉(zhuǎn)債股權(quán)登記日前拋掉手中的轉(zhuǎn)債，而正股一般會(huì)在債券和權(quán)證上市的當(dāng)天低開，相當(dāng)于做了一次自然而然的除權(quán)，在這個(gè)較低的點(diǎn)位接回籌碼，則會(huì)有套利的機(jī)會(huì)存在。”

　　然而，另一位郭姓私募人士則表示，套利成功的關(guān)鍵在于對(duì)大勢(shì)和正股投資價(jià)值的判斷。因?yàn)楫吘褂米骺煞蛛x債的資金只占據(jù)很小的倉位，倘若正股因?yàn)橥顿Y價(jià)值等客觀因素而下跌，套出的一點(diǎn)小利就得不償失了。




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