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主題: 權證的價值投資與趨勢投資
2008-05-27 08:41:54          
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主題:權證的價值投資與趨勢投資

 價值投資與溢價率

  股票的價值投資者是發掘被市場低估的股票,但是如果投資者對某只股票非常有信心,也可以通過投資期限較長、溢價率適中的權證(本文所指權證都是認購權證),來獲取更高的杠桿收益,而且目前還有溢價率為負的權證。舉例來說,五糧YGC1從它上市到摘牌漲了17.5倍,最大漲幅33.5倍。期間,正股漲幅僅6.3倍,最大漲幅9.3倍。權證的漲幅遠高于正股,而權證在上市首日的溢價率也有18.6%。

  權證的價值投資者更應關注正股的中線走勢(由于權證的最長期限是兩年,長線投資者恐怕只能買溢價率為負的權證以便到期行權)。這類投資者應該多研究正股的基本面,估算正股的合理股價,并選擇溢價率較低的權證。如果選擇了溢價率較大的權證,即便正股后來確實經歷了一波中線上漲行情,但權證也可能快要到期了,此時權證的溢價率必然大幅下滑。例如,上汽CWB1目前的溢價率高達155%,也就是說,如果投資者持有權證到期的話,只有當上海汽車未來的漲幅達到155%以上時,投資者才能盈利;只有當深高速未來的漲幅達到260%以上時,投資者才能獲得比正股更高的回報。

  權證的價值投資者更應該關注正股未來的成長潛力,而忽視正股或權證的短期波動。為了獲取更高的杠桿收益,權證的價值投資者必須要比股票投資者付出更多的努力,因為投資標的更加苛刻——要求正股在權證的持有期內大幅上漲。

  可見,作為權證的價值投資者,必須要對權證的正股做深入研究,并對正股的成長有堅定的信念,才能有希望獲取一定的杠桿收益。當然,如果這類投資者發現折價權證的正股被市場低估了,那自然最好不過。例如目前,武鋼CWB1、中遠CWB1和日照CWB1的機構評級較高,其溢價率分別為-2.19%、51.5%和52.8%,相對較低。

  趨勢投資與隱含波動率

  與價值投資者的理念不同,趨勢投資者認為正股當前股價已經反映了它的未來業績增長預期,要想挖掘出價值低估的股票是非常困難的。權證的趨勢投資者講究順勢而為,更關注權證和正股的短期走勢。這類投資者應該評估權證的理論價值,估算它的隱含波動率,選擇隱含波動率適中(理論價值、隱含波動率和有效杠桿等指標都可以從券商的研究報告中獲取)較大的權證,尤其要避免選擇溢價率為負的權證。因為權證的溢價率為負(特別是折價程度較大的權證)意味著市場對正股的后市表現(中短期)并不看好,接下來的走勢很可能是正股和權證的雙雙下挫。

  如果選擇了隱含波動率較大的權證,即便正股上漲了,投資者還要承擔隱含波動率下行的風險。例如,深高CWB1上周末的隱含波動率達到245%,即便正股上漲10%,但隱含波動率如果下跌到目前權證的平均水平(140%),該權證仍將下跌40%。

  權證和股票的最大不同就在于它的杠桿性,可以以小搏大。因此,除了隱含波動率以外,投資者還要關注有效杠桿比率。有效杠桿比率是權證相對于正股股價的彈性,彈性越大,權證的杠桿優勢越明顯。例如目前,石化CWB1、中興CWB1和中遠CWB1的隱含波動率適中(分別為86%、84%、112%),而有效杠桿較高(分別是3.23、3.36和2.88)



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