主題：現券回暖利率曲線會趨平

本周現券市場呈現先抑后揚之勢，資金面成為一大風向標。

　　新股密集IPO和法定準備金上繳疊在一起，資金面一度相當緊張，7日回購利率一度沖高到3.96%水平，為3月初以來新高。在此背景下，短債拋盤較多，央票市場也大量出現折價成交；但后半周資金面趨松，市場出現大量央票趁低買盤，雙邊多只券種賣盤紛紛被沖擊。比較典型的例子為9個月央票0801016從周一的4.02%迅速下降到周五的3.92%水平。而由于信息面真空，一級市場又集中為1年之內品種，因此中長期債券利率維持平穩，但買盤有所回升，新國債080007在一級半市場成交到4.045%水平。利率互換市場也有所反應，1年期互換中間價也從3.19%上揚到3.23%左右水平。

　　4月初以來的回調行情，收益率曲線呈現了一定陡峭化，5~7年國債利率上揚6~8bp，10-30年上揚10~20bp。展望后市，我們認為收益率曲線在3~10年期限可能會再度出現扁平化。主要考慮5~6月份CPI可能會出現較大幅度下滑；而資金面整體仍較為偏緊。另外鐵道中期票據，其發行主體鐵道部作為國家政府部門，理論上其信用資質應不差于政策性銀行，其風險資產權重可能為零，因此跟金債35~40bp的利差仍具有一定下滑空間。


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