主題：自然災害頻發債市中短期受影響

剛擺脫大雪災影響的中國經濟，又受到四川強震沖擊，在此影響下，未來物價將受到影響，同時央行發布的一季度貨幣執行報告也再度另市場心態不穩。投資者應注意幾點。

　　一是，地震災害對整體經濟影響短期內有限。四川是中國糧食大省，在遭受巨大災難情況下，將對今年糧食供應將造成一定的影響，并改變糧食供應平衡的格局，短期內市場糧食、豬肉等價格上升，在一定程度上，可能會推高下半年通脹升幅。但不少專家認為，考慮到災后重建需要，中國近期不會加息，緊縮政策亦可能暫時放松，但相較于今年雪災，四川地震對中國經濟的影響將較小且時間較短，將推升CPI上升0.3個百分點。

　　其次，經濟增長速度可能相應放緩。中信證券(600030)報告指出，地震可能影響2008年全國GDP增長率減少0.2個百分點；對工業生產的影響略大，約為0.3個百分點；將導致全國消費下降0.6個百分點，天然氣生產受影響，能源供給將下降0.4個百分點，將導致PPI上升0.4個百分點；而災后重建將激發投資，使全國投資增長上升0.3個百分點左右。從以上數據來看，一是PPI恐會走高意味上游生產資料價格上揚，上游通脹壓力增大，企業利潤受損；二是災后重建拉動固定資產投資再度升溫，刺激信貸和貨幣供應量的增長，宏觀調控會結構失衡。

　　再次，信貸調控壓力依然較大。中國4月新增貸款4639億元，顯示當前貨幣供應量和信貸再度出現過快增長趨勢，宏調壓力依然不減。其中作為調控重點的企業中長期貸款實際新增2131億元，4月份卻同比多增800億元；同時4月份票據融資出現大規模新增。值得注意的是，這是近3個月以來票據融資規模首次出現正增長，表明企業中長期貸款的新增并非處于一個被壓制的狀態，4月份企業對中長期貸款的需求也較大，但對固定資產投資的影響，還需觀察。

　　在災害發生后，對于貨幣政策趨勢，我們認為，下半年央行仍須實施從緊的貨幣政策，但地區上的控制將有所調整，對于地震救災信貸投放將會放松。對于債市來說，未來CPI將成為影響收益率曲線的關鍵因素，物價指數是否會因災害大幅走高還難以斷定，在央行再度上調存款準備金率的背景下，短中期債市投資環境不宜樂觀。



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