主題：長債機會未失

　5月12日，四川省汶川縣發生歷史罕見的7.8級大地震，同一天下午央行宣布再次上調準備金率0.5％，這在一定程度上降低了短期內加息的預期。有機構分析開始認為，奧運之年，遭此大災，已經“震掉”了加息的可能，管理層出于社會穩定考慮，安撫的態度將成為必然。

　　2007年以來的事實表明，僅僅靠貨幣政策，則所面臨的問題越來越棘手。一方面，國際能源價格和糧食價格高企，上游的通脹壓力必然向下傳導，CPI增速年內很難控制在預定范圍內；另一方面，美聯儲已經降息至2.0％的低位，歐洲央行在通脹苗頭出現的情況下堅持不加息，說明這個時候，世界經濟體已處于微妙的博弈中，誰先加息就將對本國貨幣帶來壓力，進而影響本國經濟。

　　由此次通脹的源頭來看，成本推動的特征明顯，單純的加息被證明是基本無效的。央行如果加息，對內將進一步提高企業成本，壓縮利潤空間，造成更多企業向破產“邁進”；對外人民幣升值的壓力將繼續加大，出口經濟受損。因此，加息不僅解決不了目前的通脹，更有可能抑制企業的供給，從而加劇通脹的態勢。

　　但是，市場仍然擔心通脹態勢下緊縮政策的繼續出臺，延續了對中期、短中期券的偏好。從收益率的角度來看，年初至今央票價格的穩定維持住了中短期收益率的平穩，即使在長端收益率又出現回升后，3年期央票4.56％的收益率也達到了30年期國債收益率水平，因此較多機構通過代持養券促進了央票需求的放大。這在很大程度上帶動了中期、中短期金融債的需求。同時，新型債務融資工具———中期票據的活躍也帶動了短融等品種的持續活躍。

　　從實際情況來看，央行似乎更愿意動用存款準備金率和控制商業銀行貸款額度來調整銀行體系內的流動性，進而控制經濟增長的速度。本次準備金將在下周二正式上調，再加上近期小盤新股密集發行，貨幣市場融資利率已出現不同程度的上漲，進而影響到債券市場交易。為應對資金的緊張狀況，現券需求已經減少，成交量出現萎縮，收益率呈現一定上漲，這也將對周五的08國債07發行造成影響。然而短期波動往往也孕育著機會，越是艱難的時候越顯投資價值。資金量大的機構或許已經在關注中長期收益率的變化，在需求不足和市場過度反應的時候“悄然出手”。

　　上周發行的08國債06價格遠高于市場預期，其中雖不乏部分反應過度的因素，但主要反映出市場對超長債久期風險的厭惡，同時也反映出市場機構對貨幣政策繼續調控的擔憂。受其影響，長期國債的收益率開始回升，對前期下降過快的中長期國債收益率進行了修正，也讓資金推動下的國債行情暫告一個段落。



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