主題：5月債券市場景氣程度將會有所下降

　　5月份市場有兩個重要的關注點，一是CPI的走向，二是股市的走向。對于CPI，我們預計4月食品類CPI環比下降1.3%，同比上升20.5%左右，非食品價格將恢復環比上漲的趨勢，同比上漲2%以上。整體CPI同比增長8.2%-8.5%，與上期基本持平。因此，預計近期加息可能性較低，但股市的回暖可能意味著M1增速將重新回升，通脹的長期壓力增加，且可能提高未來加息的可能性。對于股市，4月底證券交易印花稅降至0.1%，盡管對于后市市場觀點依然沒有達成統一，但是畢竟該政策對于股民也算是一個“可能的春天”。

　　而從資金面來看，5月份到期的公開市場工具釋放流動性達5100億，預計央行的公開市場操作依然以回收市場上過多流動性為主。此外，調降印花稅的政策應該會帶來一波短期行情，由此對于近期持續上漲的債市帶來一定的影響。因此，我們預計如果股指上升趨勢在5月份能夠確立，儲蓄再次搬家可能在5-6月展開。經過我們測算，如果5-6月滬深300指數能上升至4500點，“儲蓄搬家效應”將在2個月中，從債市中抽走1000-2000億元，相當于提高存款準備金率0.5個百分點。4月商業銀行體系內新增流動性估計在4000-5000億元左右，債市流動性短期內并不會因儲蓄搬家而驟然減少，但應該會產生初步收緊的效果，且極有可能進一步收緊。

　　總體來看，由于央票等央行發行工具的收益率基本保持穩定，因此國債、金融債、短期融資券、中期票據等債券的信用利差的下行空間已經很小，未來債券市場繼續走高的可能也變得很小。我們預計，隨著融資融券業務開始試點，股票市場重新開始活躍，回購利率將逐步走高，5月份的債券市場景氣程度將會有所下降，長期品種較短期品種將面臨更大的收益率上升壓力，收益率曲線可能陡峭化。


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