主題：尚福林：穩妥推出股指期貨

　9日2008首屆陸家嘴論壇在上海召開，尚福林發表講話。　
　　我想借此機會就有關金融市場的變化及對監管帶來的挑戰，金融體系的轉型和促進資本市場穩定健康發展，談幾點個人的看法。

　　一、認真研究金融市場的變化及對監管帶來的挑戰，借鑒經驗教訓，完善我國金融監管體系，促進我國金融市場的發展。

　　近期發生的美國次貸危機，是在金融市場日

　　益全球化和金融衍生品市場在過去十幾年中獲得巨大發展的背景下，發生的一次波及面很廣的事件，對世界經濟的影響也日益明顯。次貸危機是在過去半個多世紀以來，國際金融市場上首次出現的銀行系統和資本市場一起發生的危機。

　　在次貸危機的發生和發展過程當中，有幾個現象值得我們關注。首先美國的次貸危機爆發和在全球市場的蔓延警示我們，盡管現在金融工具和金融產品有助于分散金融體系的風險，但金融市場的穩定運行的基礎之一，仍然是良好的信用體系。其次，次貸危機也使我們看到，在全球經濟、金融體系聯動性不斷增強的背景下，風險在金融市場各個子系統之間，以及國際金融市場之間的傳導效應已經大大地增強。次貸危機還提示我們，隨著金融創新的深化，金融創新的開發已經不單是一個金融企業或者金融部門的事情，它將涉及到多個部門或機構。例如，次貸產品被證券化以后進入到資本市場，使部分銀行的風險擴展到了整個金融體系。

　　截止到目前，次貸危機還沒有完全過去，全面分析并吸取相應的教訓尚言之過早。但就現有的情況分析，已經可以得出一些有助于完善我國金融監管體系的重要啟示。

　　首先金融監管應該處理好安全和效率的辯證關系。在金融體系中，金融安全的重要性永遠不能夠被忽視，金融市場本質上是對風險進行管理和定價的市場。新的金融產品的出現可以提高金融市場的運行效率，但是金融創新也是一把雙刃劍，在創新的過程中不能忽視金融安全，要把握好安全與效率的平衡。若處理不當，用于防范金融風險的金融工具也有可能帶來新的金融風險。

　　同時，金融市場的發展目標歸根到底要服務于實體經濟的發展。在金融創新的過程中，不僅要考慮產品本身和對于金融體系的風險，還要考慮到它對于實體經濟可能存在的風險因素。如果片面追求創新效率而忽視了安全，一旦發生危機，不僅會欲速不達，降低了金融創新的效率，還有可能對實體經濟產生傷害，影響經濟運行的效率。

　　其次，金融監管應當隨著市場的發展而不斷調整和優化。現代金融體系的監管應該更多地強化功能監管和事前監管。次貸危機證明面對日益繁復的、頻繁的市場創新和日益復雜的創新產品，單純依賴信息披露來保護投資者利益，已經不夠充分。隨著現代金融產品的復雜性加大，投資者越來越難以對其潛在的風險進行識別。因此，監管者僅僅做到確保信息的真實披露，或完全依靠對透明度的監管，已經不夠。同時由于金融體系中相互傳導的原因，監管者如果只關注一個產品表面上的風險，也是遠遠不夠的，要求能夠審慎地評估金融產品，洞悉其對整個金融體系的風險，做到見微知著。

　　針對這些變化，監管體系有必要從過去強調針對機構進行監管的模式向功能監管模式過渡，即對各類金融機構的同類型的業務進行統一監管和統一標準的監管，以減少監管的盲區，提高監管的效率。同時監管者在事前的監管中，應當對創新產品有更深入的研究，并在此基礎上形成有效的產品風險評估，尤其是對可能引起系統風險性的產品，應當將其相應的監管環節前移，深入分析和評估金融產品可能給監管體系帶來的隱患。

　　同時，要進一步加強監管的協調。次貸危機充分表明，在金融市場日益全球化，金融創新日益活躍，金融產品日益復雜的今天，傳統金融子市場之間的界限已經淡化，跨市場金融產品日益普遍。一個創新產品涉及的金融機構、數量也在不斷地增加。因此，跨部門的監管協調和監管合作就顯得日趨重要。不同監管部門之間更好和更緊密地監管協調和合作勢在必行，從國際來看，雖然各國的監管體系迥異，但無論是英國的統一監管模式還是美國相對分散的監管模式，對于跨市場、跨領域的金融業務的協同監管都是監管工作的重點和難點。現代金融監管體系要求不同的監管機構或同一監管機構的不同部門，能夠快速有效地應對市場中出現的種種問題，加強協作，提升監管效率，共同防范風險。

　　第四、金融監管隨著市場發展變化不斷調整，市場規則不斷完善，將成為一種常態。縱觀世界金融市場發展歷史，在金融市場的激烈競爭環境中，市場參與者為了提升盈利的能力，在拓展新的業務領域，推動產生創新的同時，必然會不斷挖掘現有市場規則和監管體系中存在的種種問題和缺陷，而這些行為的存在也促使監管者不斷地對規則進行修改和補充，客觀上推動了金融市場制度和金融監管體系的不斷優化。

　　事實上，一些發達國家金融市場發展的歷程正是一個規則被不斷突破，甚至被破壞，又不斷得到修補和完善的過程。此次信貸危機引發全球金融市場劇烈的動蕩，但也在一定程度上會推動全球的金融監管機構開始重新思考和審視資產證券化產品、衍生品市場監管和協同監管等等一系列問題。

　　這是我講的第一個問題。

　　第二個問題，促進資本市場穩定健康發展，完善金融體系，推動經濟結構調整，促進國民經濟又好又快地發展。

　　改革開放以來，我國經濟高速增長，國內生產總值年平均增長率長期保持在9%以上。但同時，我們也必須清醒地看到，目前我國經濟結構依然不合理，經濟附加值相對較低的產業占的比重仍然較大。經濟增長的質量和效益不高，資源和環境的制約日益嚴重。為此，黨中央、國務院提出了自主創新的發展戰略，要調整產業結構，轉變經濟發展模式，提高經濟附加值，實現經濟與社會的協調發展。

　　胡錦濤總書記在十七大報告當中指出，提高自主創新能力，建設創新型國家，是國家發展戰略的核心，是提高綜合國力的關鍵，要堅持走中國特色自主創新道路，把增強自主創新能力貫穿到現代化建設的各個方面。

　　世界上一些發達國家的實踐經驗表明，完善的金融體系，尤其是功能健全、安全高效的資本市場，對于一個國家的產業結構調整和經濟轉型能夠起到重要的推動作用。十七大報告指出，要優化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重。因此，促進資本市場穩定健康發展，推動金融結構轉型，對于提升我國經濟競爭力具有現實而重要的意義。

　　首先促進資本市場穩定健康發展，是落實自主創新國家戰略、構建自主創新經濟體系的必然要求。構建自主創新經濟體系，關鍵在于建立以企業為主體、市場為導向、產學研相結合的技術創新體系，促進科技成果向現實生產力轉化，資本市場在其中可以發揮重要的作用。資本市場可以通過市場化的方式實現科技和經濟資源的優化配置，資本市場可以在創新型企業的不同成長階段提供資金支持，為科學技術和資本提供了市場化融合的機制。此外，資本市場還為創新企業提供了建立股權激勵、完善治理結構和實施兼并、收購的平臺，從而促使其他社會資源向創新型企業集聚，推動其發展壯大。

　　從國際范圍看，美國等國的創新經濟的發展都是依托其發達的資本市場，逐漸形成以科技產業、風險投資和資本市場相互聯動的一整套發現和篩選機制，引領高科技浪潮，推動了創新型經濟的發展。近年來，我國涌現出了一批成長性好、創新能力強的高科技企業，部分企業的技術能力已經處于世界領先水平，這些公司急需將其技術產業化、規模化，對我國資本市場提出了迫切而現實的需求。在發展創新型經濟的過程中，建設一個科技與資本的有效對接機制，為創新型企業提供科技與資本、人才結合的平臺，從而使這些企業的技術迅速產業化，并在競爭中脫穎而出，推動我國創新型經濟的發展。

　　其次，在全球化的背景下發展資本市場，有助于我國在全球新的產業結構調整中搶占先機，并有助于提升我國經濟的全球競爭力。在當今經濟全球化的進程中，生產要素在全球范圍內配置，產業結構在全球范圍內重新調整，經濟利益在全球范圍內重新分配，金融體系相對健全和資本市場相對發達的經濟體，將在新的一輪全球產業的調整和轉移浪潮中占領先機。

　　同時，隨著經濟發展的全球化進程，金融活動的全球化特征進一步凸顯，資本市場直接作用于各經濟體的合作、競爭關系，對各經濟體的綜合實力產生重大影響。高效的金融體系成為發達國家在全球范圍內爭奪市場要素和進行產業并購的核心平臺，對于吸引優秀人才技術資本等重要的生產要素具有關鍵的作用。因此，建設強大的資本市場對于我國在全球化背景下提升經濟競爭力具有重要的意義。

　　第三、發展資本市場還將有助于提升金融體系的效率，分散金融風險和增強經濟彈性。我國金融市場的發展相對不平衡，總體上來看，通過銀行的間接融資占企業融資的80%以上，通過資本市場的直接融資比例仍然過低，資本市場的資源配置功能較弱。這種局面與我國國民經濟發展和經濟結構調整的要求不相匹配。間接融資比例過高，將導致經濟風險和金融風險過度集中在銀行體系的內部，使我國金融體系缺乏必要的彈性，不利于金融安全和經濟安全。因此，資本市場的發展不僅有助于金融資源的優化配置，也有助于我國金融體系結構優化和效率的提升，增強我國金融體系在抵御未來內外部沖擊的能力，實現經濟的可持續發展。

　　我講的第三個問題是完善監管體系，防范金融風險，繼續促進資本市場健康發展，推動自主創新體系的構建和國民經濟又好又快發展。今后五年是我國全面建設小康社會，增強我國綜合實力的關鍵時期。大力發展資本市場是一項重要的戰略任務，對我國實現本世紀頭20年國民經濟翻兩番的戰略目標具有重要的意義，這是黨中央、國務院在新的歷史時期作出的重要決策。在金融市場日益全球化的背景下，我們應當充分借鑒此次美國次貸危機給予我們的啟示，進一步完善金融監管體系，防范金融風險，繼續促進資本市場穩定健康發展，推動金融創新，促進產業升級，促進國民經濟又好又快地發展。

　　我講的第三個問題是完善監管體系，防范金融風險，繼續促進資本市場健康發展，推動自主創新體系的構建和國民經濟又好又快發展。今后五年是我國全面建設小康社會，增強我國綜合實力的關鍵時期。大力發展資本市場是一項重要的戰略任務，對我國實現本世紀頭20年國民經濟翻兩番的戰略目標具有重要的意義，這是黨中央、國務院在新的歷史時期作出的重要決策。在金融市場日益全球化的背景下，我們應當充分借鑒此次美國次貸危機給予我們的啟示，進一步完善金融監管體系，防范金融風險，繼續促進資本市場穩定健康發展，推動金融創新，促進產業升級，促進國民經濟又好又快地發展。

　　在今后的工作中，我們要繼續加強資本市場基礎性制度建設，重點要加強以下幾個方面的工作。

　　第一、要進一步完善金融創新和金融創新的監管機制，兼顧創新效率和市場安全。一方面要加強金融機構在創新過程中的風險控制機制，盡可能減少出現金融風險的概率。另一方面也要加強風險監管機制，尤其是對創新金融產品潛在的風險的事前監管，有效地化解潛在的風險隱患。

　　第二、加強資本市場相關制度建設，加快推進多層次市場體系建設。要完善制度體系和與之配套的規則，穩步推進創業板建設，總結中關村（愛股,行情,資訊）代辦股份轉讓系統試點的經驗，逐步推動具有條件的高新技術園區有序地進入這個系統。研究探索非上市公眾公司股票轉讓和場外交易市場的發展路徑，促進發展風險投資，為多層次資本市場培育公司資源。在此基礎上逐步建立一個適合我國國情、高效率、創新型的篩選和培育機制。

　　第三、推動金融衍生品市場的建設，繼續深入扎實地開展股指期貨的各項準備工作。積極培育機構投資者，完善市場機構參與股指期貨的制度安排，健全跨市場監管協作機制，加強風險防范，穩妥推出股指期貨。

　　第四、推動市場的文化建設。要推動健康的股權文化建設，促進完善資本約束機制。上市公司的董事和高級管理人員要把股東利益最大化和不斷提高盈利水平作為工作的出發點和落腳點。要深化投資者教育工作，加強風險防范，積極構建多層次的投資者教育體系。建立健全投資者教育的長效機制，要督促證券、期貨、金融中介機構將投資風險揭示和風險警示融入到各個工作環節中，以此作為對客戶服務的一個重要內容，應該得到加強。加強資本市場信用體系的建設，為資本市場長期健康發展奠定基礎。

　　第五、加強對資本市場對外開放經驗的總結和成效的分析評估，完善對外開放的戰略安排，研究在世界各個金融市場聯系日趨緊密的背景下，如何處理好金融開放與對外安全之間的關系，繼續加強內地與香港金融期貨市場的聯系，促進兩地市場的協同發展。

　　我相信通過各方面的共同努力，我國資本市場將進一步穩步健康發展，在推動我國經濟發展和構建自主創新體系的過程中發揮重要的作用，并將有利于推動上海國際金融中心的發展。


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