主題：江銅權證現(xiàn)半年穩(wěn)賺近5%的機會 市場卻鮮有人問津

　21日，江西銅業(yè)（600362）漲1.39%，具有兩倍多杠桿的認購權證江銅CWB1（580026）漲1.33%。江銅權證不但沒有顯現(xiàn)杠桿效應，跑輸正股，而且其溢價率達-10.03%。融資融券出臺后，江銅CWB1的負溢價沒有消失還略為放大，這和此前市場的預測截然相反。

　　自3月末以來，融資融券交易已經(jīng)開展20多天。市場原以為，融券做空機制的出現(xiàn)，使買入權證、賣空正股可以進行無風險套利成為現(xiàn)實，將倒逼唯一的負溢價權證江銅CWB1上漲，逐漸縮窄負溢價。這種套利由于提前鎖定了收益和成本，在理論上沒有風險，套利收益只決定于三個數(shù)據(jù)：負溢價的高低、到期日的長短以及融券的利息。

　　江銅CWB1行權比例為4：1，以昨日收盤價為準，假設投資者通過融券以35.78元賣出10000股江西銅業(yè)（以目前融券保證金比例通行70%計算，實際投入為250460元），同時以4.198元買入40000份江銅CWB1（投入167920元），等權證到期時再以15.4元的價格行權并歸還所融股票。可見，做空正股和權證行權贖回正股之間的差價為江西銅業(yè)股票357800元-（權證成本+行權成本即167920+154000元=321920元），即35880元。計算方法看似復雜，差價其實就是權證目前的負溢價乘以股票總值，套利就是提前兌現(xiàn)權證負溢價的收益。

　　上述差價還不能全部獲取，還要支出融券利息。由于行權獲得的股票次日才能到賬，我們以江銅權證行權起始日10月4日后延兩日即10月6日為融券平倉日，以4月21日為融券起點，共5個月13天，目前融券通行年利息為9.86%，算得期間利息為4.4%，息金為15750元。于是，總成本為融券保證金、利息和權證持倉（250460+15750+167920），合計434130元，無風險確定收益為差價減利息35880-15750=20130元，半年時間的收益率為4.64%。

　　不過，考慮到行權需要資金154000元，實際動用的總資金達588130元，于是收益率降到3.42%（行權資金實際挪用僅兩天，有充分機動資金者可忽略不計）。即便是按最低收益率計算，仍遠高于一年期銀行存款利率2.25%（扣除20%利息稅后為1.8%），為半年定期存款收益的近兩倍。

　　但是，記者發(fā)現(xiàn)，市場無人進行江銅權證的無風險套利——自融資融券交易開展以來，一直沒有發(fā)生江西銅業(yè)的融券賣出交易。僅21日出現(xiàn)3.5萬元的融資買入交易。

　　為什么這種無風險套利被市場放棄呢？業(yè)內人士稱，對于普通投資者來說，動用四五十萬元的資金、花近半年時間，只為鎖定兩萬元的收益，可能缺乏吸引力。人們多是抱著可以跑贏市場的念頭進入市場，并不是想獲得銀行存款一般的收益率，在很多人看來，半年時間里逮住一個漲停并非難事。分析人士稱，考慮到目前暫無機構從事融券賣出套利，普通投資者不套利，市場也就無人去套利。

　　另外，于普通投資者而言，雖然江西銅業(yè)上漲的風險將會由江銅CWB1的上漲而對沖——但如果江西銅業(yè)大漲，投資者還要追加保證金，避免被強制平倉的風險——所以整體動用的資金可能還將擴大。當然，由于江銅CWB1本身就是杠桿產品，江西銅業(yè)大漲的話，江銅CWB1也會漲，途中停止套利，直接兌現(xiàn)收益賺取差價可能更好，但前提是江銅CWB1的負溢價不上升。要知道，江銅CWB1溢價率一度達到驚人的-20%以上。

　　業(yè)內人士稱，江西銅業(yè)這一融券標的難融，也是一個原因。江西銅業(yè)前十大流通股東中無券商自營盤，而且券商自營盤借出證券給其他投資者融券，所得為期間利息4.4%；如果自己去做，整體資金的收益率可以達到8.2%，券商不如自己去做無風險套利。


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