主題：寶鋼股份：2008年業績預計同比增長30％

近期我們對寶鋼股份進行了調研。綜合來看，公司對于未來的鋼材市場還是謹慎樂觀的，公司上調了08年1季度鋼材出廠價表明了公司對08年市場的信心。我們認為，公司07年3季度業績低于預期主要是受到鎳價和不銹鋼價下跌的影響，隨著鎳價和不銹鋼價的企穩，我們預計未來不銹鋼的盈利能力將回復正常水平。展望08年，隨著三熱軋和五冷軋的投產和達產，公司的精品鋼材基地戰略加速推進，其主要的普碳鋼產品的產品結構進一步升級，噸鋼價格有較大提升空間，另一方面，公司優秀的供應鏈建設使得公司具有極強的成本控制力，可以有力抵消原材料價格上漲的負面影響，預計08年的普碳鋼盈利能力將進一步提升。公司作為行業領袖企業，將在行業分化中獲得更大的發展空間。預計公司2008年每股收益將達到1.1元左右，同比增長30％，目前08年動態市盈率只有15.37倍，投資價值明顯。繼續給予公司“推薦”評級。

　　調研要點：

　　08年1季度上調出廠價促進噸鋼毛利提高

11月20日，寶鋼公布1季度價格政策，熱軋上調300元/噸，冷軋產品上調約200元/噸。我們認為，公司此次上調價格，一方面是因為公司下調了4季度鋼材出廠價，而市場價格近期漲勢明顯，顯得公司價格相對較低。


另一方面，此次調價也顯示了公司對2008年國內鋼鐵市場的信心。按照公司此次調價的基調結合以往公司調價的規律，不考慮產品結構改善，經過簡單計算，公司2008年普鋼產品的平均價格要比2007年平均價格高出380元/噸左右，高于噸鋼成本上漲的幅度，公司2008年噸鋼毛利顯著提高。同時由于公司熱軋品種鋼和合金鋼此次都實施了加價政策，隨著公司產品結構的不斷改善，我們認為此次調價的實際效果有可能會超出預期。

　　08年出口維持穩定

從公司的角度來看，06年以來出口的稅收調控政策效果明顯，使得公司板材產品的出口成本上升了700元/噸左右，目前出口到發達國家和地區的收入已經不如在國內銷售的收入。因此，公司認為未來的出口政策調控應當以附加值較低的長材和鋼坯等產品為主要目標。

公司的鋼材出口量維持在銷量的15％左右，以高端板材為主，以海外長期戰略客戶為主，符合國家的鋼材出口發展方向，因此受08年可能存在出口調控政策影響微弱。08年國際鋼鐵供需缺口依然巨大，隨著近期中國鋼材出口增速的下降，08年國際鋼材價格仍將在高位穩中上升帶動國內外價差維持高位。因此，預計公司08年出口將維持穩定。

　　優秀的供應鏈建設有力抵消成本上漲影響

公司一直注重供應鏈建設，公司主要以長期協議方式進口鐵礦石，進口鐵礦石80%左右為海運長單，采取滾動簽約方式，目前平均海運成本比市場價低1/3左右，同時公司與國內多家煤炭企業簽署了長期煤炭供應協議。經過我們的測算，公司08年的噸鋼原材料成本漲幅330元左右，明顯低于行業平均500元/噸的漲幅。優秀的供應鏈假設有力抵消了成本上漲的影響。

　　不銹鋼的盈利能力將逐漸好轉，但仍存在一定的不確定性。

　　由于公司的不銹鋼生產滯后于鎳采購3個月，受到鎳價和不銹鋼價格下跌影響，公司3季度不銹鋼業務出現較大規模的虧損,環比二季度盈利下降21億元。隨著不銹鋼價和鎳價的企穩以及公司對于高價鎳的消化，預計未來不銹鋼盈利能力將逐漸好轉。但何時產品及原料價格企穩還有一定不確定性。

　　收購集團羅涇項目暫時對業績貢獻甚微。

　　12月12日，公司收購了寶鋼集團羅涇項目，一期產能160萬噸，以中厚板為主，二期300萬噸。收購完成之后，羅涇項目的4200mm中厚板軋機將于寶鋼股份現有的5米寬厚板軋機互相配合，提高生產效率，降低成本，同時公司將成為國內最大的中厚板企業生產企業，市場地位顯著提高。但暫時對公司業績貢獻甚微。

　　估值偏低，維持“推薦”評級。

　　我們認為，隨著三熱軋和五冷軋的投產和達產，公司的精品鋼材基地戰略加速推進，其主要的普碳鋼產品的產品結構進一步升級，噸鋼價格有較大提升空間，另一方面，公司優秀的供應鏈建設使得公司具有極強的成本控制力，可以有力抵消原材料價格上漲的負面影響，預計08年的普碳鋼盈利能力將進一步提升。公司作為行業龍頭企業，將在行業分化中獲得更大的發展空間。

　　預計公司2008年每股收益將達到1.1元左右，同比增長30％。目前08年動態市盈率只有15.37倍，投資價值明顯。


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